2025年4月11日，中方把對美加徵關稅抬到125%，同時撂下一句話：美方輸華商品已經沒有市場，再往上加，中方不予理會。牌桌上把加價權直接還給對方，這就是死戰的姿態。

對面已經堆到145%，可先鬆口的偏偏是加價那一方。兩個交易日美股蒸發近6萬億美元，本該避險的美債反被拋售。4月22日，特朗普當衆改口，說對華關稅將"大幅下降"——中國頂住壓力是這場妥協的關鍵變量之一，市場劇震、美債拋售等一連串壓力，共同把美方推向了轉向。

一個月後，145%落回30%。有人說，全世界都得謝謝中國。

2025年4月4日，中國一天打出五張牌

2025年4月2日，特朗普在白宮簽下"對等關稅"行政令：全球10%基準，對中國34%，疊上此前以芬太尼爲由加的20%，綜合54%，4月9日生效。

同一張單子上，越南46%、柬埔寨49%、歐盟20%、日本24%，約60個逆差較大經濟體一起上榜。

按這套劇本，接下來該發生的是各國排隊打電話求談。特朗普後來在社交媒體上說，超過75個國家已經致電美國，沒有以任何方式對美國進行報復。

中國給的是另一種答案。4月4日一天之內，五件事同時落地。

第一張牌，對美國全部進口商品加徵34%。第二張，對釤、釓、鋱、鏑、鑥、鈧、釔七類中重稀土相關物項實施出口管制，從金屬、合金到靶材、永磁材料，出口一律要申請許可。

剩下三張：16家美國實體列入出口管制名單，11家進不可靠實體清單，再對進口醫用CT球管立案調查。

對等反制的意思很樸素：你加多少，我照單奉還。加價這件事不再由一方定價，也就沒法當談判籌碼用。

後面幾天成了明牌對賭。4月7日美方威脅若不撤銷34%就再加50%；8日提到84%，中方當天跟上84%；9日美方加到125%，白宮確認綜合145%；11日中方對等125%，外加那句"不予理會"。

稀土那張牌的分量，得看比例。全球中重稀土資源約八成在中國，超過九成的加工產能也在中國。

這類東西用量不大，可軍工、半導體、新能源的產線上一旦斷供，就是整條線停下來等米下鍋。管制不是禁運，是給每批貨加一道許可——鑰匙攥在誰手裏，一目瞭然。

商務部新聞發言人何詠前後來把口徑講得很直白：談，大門敞開；打，中方也將奉陪到底。

稅單收進了自己家的信箱

設計這套關稅的人心裏有一本賬：中國出口企業利潤薄，被逼到牆角只能降價，降下來的部分就等於外國替美國交了稅。

這本賬的第一頁就沒寫成。

德國基爾世界經濟研究所後來扒了超過2500萬條美國進口貨運數據，結論是2025年美國關稅收入增加約2000億美元，外國出口商只承擔約4%，剩下96%落在美國進口商和消費者身上。

更刺眼的細節是：關稅每提高10個百分點，外國出口商平均只降價0.39%。紐約聯邦儲備銀行2026年2月的報告方向一致，測算美國企業和消費者承擔了2025年關稅成本的九成左右。

報告是一年多以後纔有的，但市場當時不需要等。

4月3日到4日兩個交易日，美股市值蒸發近6萬億美元。4日當天標普500跌5.97%，是2020年3月以來最大單日跌幅，納指從高點回撤22.73%，進入技術性熊市。

更難看的是債市。按常理，市場一慌，錢該往美債裏躲。

這一次反過來。4月7日到11日那一週，10年期收益率漲了56個基點、觸到4.53%；30年期漲44個基點、最高4.97%；美元指數同期跌破100。

避險資產被當成風險資產拋，等於有人在給美國政府的信用重新標價。

這一槍爲什麼疼？收益率不是屏幕上的數字，是財政部實打實要付的利息。有機構測算，10年期每上行1個百分點，一年利息就要多出2000億美元量級——關稅收進來多少，全在這條曲線上抹掉。

美國國內的嘴也沒閒着。前財長薩默斯把這套政策稱作美國曆史上"最大的經濟自戕"，億萬富翁阿克曼警告會引發"經濟核冬天"。

沃爾瑪的人進白宮，日內瓦砍掉91%

賬單落到貨架上，只需要一個海運週期。中國到美國西岸，船開四十天左右。4月加的稅，意味着6月的貨架上要麼漲價，要麼空着。

零售商比誰都先算明白。4月21日，沃爾瑪的麥克米倫、塔吉特的康奈爾、家得寶的德克爾進了白宮，跟特朗普閉門談。這場會面沒列進總統公開日程。

CBS兩天後援引知情人士說，會上有CEO私下警告，全面關稅可能在未來數週讓美國超市的貨架空空如也。會後三家公司對外的說法一律是"富有成效"。

第二天，4月22日，特朗普在白宮新聞發佈會上改口，說對華高關稅將"大幅下降，但不會爲零"。財長貝森特同一天暗示，這麼高的稅率維持不下去。

4月28日到29日，沃爾瑪通知中國供應商恢復發貨，新增關稅自己扛，家得寶和塔吉特跟着照辦。一家零售商決定自掏腰包補關稅，比任何聲明都說明問題——它算過了，貨架空着的損失更大。

5月10日到11日，中美經貿高層在日內瓦坐下來。中方牽頭人是國務院副總理何立峯，美方是貝森特和貿易代表格里爾。這是關稅戰開打以來第一次面對面。

5月12日的聯合聲明寫得很具體：美方取消4月8日、9日兩份行政令加的共計91%關稅，4月2日那份裏的34%，暫停24%、保留10%；中方對等取消91%、暫停24%、保留10%，同步暫停或取消4月2日以來的非關稅反制。

算下來，美對華145%降到30%，中方125%降到10%。聲明一出，納指飆升逾4%，道指回到4月2日的位置。

到5月22日，商務部長盧特尼克在一場公開活動上說了句實話：特朗普和他本人，對關稅給美國企業造成的痛苦感到害怕。

6比3之後，退款開始打回企業賬上

2026年2月20日，美國最高法院在Learning Resources訴特朗普案裏以6比3裁定，《國際緊急經濟權力法》並沒有授權總統徵收關稅。

首席大法官羅伯茨執筆的多數意見把話說死：徵稅權屬於國會。那部法律通篇沒出現過關稅、稅負這類詞，1977年立法至今，歷屆政府從沒拿它徵過稅。

這條司法路走了十個月。2025年4月起訴，國際貿易法院一審違法，聯邦巡迴上訴法院維持，最高法院終審，三級法院口徑一致。

裁決當天，特朗普改用《1974年貿易法》第122條對全球徵10%臨時附加關稅，次日提到15%，2月24日生效。可這條是國際收支應急條款，最長只能撐150天，再往下要國會兩院點頭。同一天白宮終止了原先那批關稅，海關與邊境保護局2月24日零時起停止徵收。

後面是退款。賓大沃頓預算模型測算，此前累計徵收已超過1750億美元，全部面臨退還，裁決之前就有1500多家企業排隊起訴。

海關與邊境保護局2026年4月20日正式啓動退稅——華海藥業的美國子公司累計收到1422.96萬美元，相當於這家公司最近一期經審計淨利潤的三成多。一家中國藥企從美國海關拿回退款，這就是那場加稅最後的收尾動作。

全世界到底拿到了什麼？4月9日那天，特朗普宣佈對多數國家暫停90天、降回10%基準，中國是唯一被加碼的例外。全球供應鏈因此拿到喘息窗口，各經濟體的談判期也是從這裏開始。

往後是釜山與吉隆坡這一輪：美方取消對華10%的所謂"芬太尼關稅"，24%對等關稅繼續暫停一年至2026年11月10日；中方也把10月9日那批出口管制暫停一年。

還有一筆誰都沒預料的賬。按市值佔比口徑，黃金已經超過美國國債，成爲全球央行規模最大的單一官方儲備資產；這不等於美元丟掉第一儲備貨幣的位置，但過去幾年，各國央行加快增持黃金，儲備資產多元化提速——用最貴的方式，各國央行學會了把雞蛋分籃子放。

所以受益是真的：若沒有中國頂住壓力，加上美方成本自噬、財政利息約束和司法糾偏，妥協不會這樣到來——加到145%的是對方，把稅單收進自家信箱的也是對方，而先坐回談判桌的那個人，一路上沒能等到中國先眨眼。

參考資料：

美股暴跌特朗普辯解.新華社

封面報道｜美債信號.財新週刊

關稅戰觀察｜特朗普會見沃爾瑪等零售業高管.財新網

美國海關將從2月24日起停止徵收被最高法院裁定違法的關稅.經濟觀察網（轉央視新聞）

【商圈】特朗普提名的美聯儲新理事斯蒂芬·米蘭是何許人？.財新網.2026-01-20