英偉達爲中國客戶備下的H200，據報道壓着大約50萬顆。2026年8月27日的財報電話會上，首席財務官科萊特·克雷斯只報了一句：這個季度按許可證向中國客戶交付的H200，佔數據中心收入不到1%。

這可是英偉達手裏最能打的AI訓練卡。華盛頓2025年12月簽了字，2026年1月生效，5月又批了約十家中國公司，阿里、騰訊、字節、京東都在名單上，每家上限7.5萬顆。批文齊了，貨卻在倉庫裏躺着，真正提走的大概兩萬顆。

黃仁勳把話說得更直白。2025年10月在紐約的一場活動上，他公開講：我們在中國市場的份額從95%降到了0%。頂級AI芯片解禁了，中國公司怎麼反倒不買了？

三次財報會，克雷斯報的是同一句話

2025年12月特朗普政府點頭放行H200，2026年1月落地執行，附帶一條罕見的條件：賣給中國客戶的這筆收入，要拿出25%上繳美國政府。

換句話說，英偉達每做成一百美元的生意，先把二十五美元交上去，剩下的纔是自己的。這一條款抬高了交易成本，但實際採購並未放量。真實的情況是另一副樣子。

2026年2月的財報會上，克雷斯說的是：已經有少量面向中國客戶的H200拿到了美國政府批准，但公司尚未產生任何相關收入，也不知道未來是否會被允許進口到中國。5月，她把這句話幾乎原樣重複了一遍。

到8月，口徑終於變了一點點，從"沒有"變成了"低於1%"。一家公司真正的態度，不在發言稿裏，在業績指引裏。

英偉達在給下一季度做預測時，乾脆沒把中國數據中心的收入算進去，理由是地緣政治不確定性還在。

做生意的人都懂這個動作的分量：把一個2022財年佔營收26.4%的市場，從自己的預測表上劃掉，等於承認這塊地方短期內指望不上了。賬面上的滑坡是連續的。

2022財年，中國區（含香港）營收71.11億美元，佔英偉達全年營收的26.4%。

到2025財年，中國區營收漲到171.08億美元，佔比卻掉到13.1%。2026財年再降到約9%。營收數字在漲，權重在垮——全球AI訂單漲得太快，中國這一塊跟不上大盤，比例就一路被稀釋下去。

黃仁勳對這件事從不掩飾。2025年10月6日，他在紐約出席城堡證券主辦的一場活動時說：我們100%退出中國，我們在中國市場的份額從95%降到了0%。

他還補了一句，說自己無法想象哪個政策制定者會覺得這是個好主意——政策做下來，讓美國失去了世界上最大的市場之一，降到了0%。他把這件事直接稱爲一個錯誤。這就是"想不通"的具體樣子。

不是全體美國人的困惑，是一位賣芯片的人在公開場合反覆算的一筆賬：卡是最好的卡，批文也辦下來了，買家名單上全是全球最捨得砸錢建機房的公司，貨就是走不動。

被斷了四回的人，不會再把機房押出去

要理解中國公司現在的謹慎，得把過去三四年在他們機房裏發生的事捋一遍。2022年10月，美國商務部系統性收緊先進計算芯片出口，A100、H100進不來了。

英偉達反應極快，當年11月就推出了特供版A800和H800，架構照舊，芯片間的互聯帶寬砍下來，剛好卡在管制紅線下沿。中國客戶認了這個方案，錢照付，機房照建。

一年後，2023年10月，規則再升一級，A800和H800也被划進限制名單。英偉達再推H20，性能相對旗艦縮水得更狠，被業內叫作閹割版裏的閹割版。

就是這樣一塊卡，後來撐起了英偉達中國區收入的大頭。2025年4月，H20也被要求申請許可，隨後被確認無限期執行。

英偉達爲此在SEC文件裏披露，預計計提最高55億美元的庫存減值——一批已經壓在產線和倉庫裏的芯片，一夜之間變成了要寫掉的損失。

同年7月限制雖然解除，但那筆錢已經燒掉了。站在英偉達的角度，55億美元是財報上一行數字。站在中國採購方的角度，這一輪輪下來的意思要更重。你花幾個億美元訂的不是一堆硅片，是三年後模型還能不能繼續訓練下去。

高端禁售、給特供、特供也禁、再給更低端的特供、又禁——同一出戏演到第四遍，誰還敢把整個機房的地基押在這條供應線上？H200今天放開了，憑什麼保證明年不會再來一次通知。

美國商務部長盧特尼克2026年4月在參議院聽證會上講得也很實在，他說中國中央政府尚未允許這些公司購買這些芯片，因爲他們試圖把投資集中到國內產業上。

特朗普2026年5月的說法更簡短，說中國還沒批准買H200，原因是他們想自主研發。國內這一頭，路也確實是這麼鋪的。國家發改委對涉及H200的服務器訂單實行逐案審批，一單一議。

2025年11月，國資背景的數據中心被要求全面轉向國產替代方案。上海的規矩更硬，明確要求2025年新建的智算中心，國產算力芯片使用佔比要超過50%。這幾條疊在一起，採購部門的處境就很清楚了。

一邊是隨時可能變卦的進口許可，一邊是要逐案報批、還要滿足國產佔比的採購流程。就算H200擺在面前，性能確實好，報上去這一套走完，項目週期早就過去了。既然這樣，不如從一開始就按國產方案設計機房。

改用自家的卡，這筆賬已經算得過來

真正讓採購轉向可執行的，是國產方案已能承接一部分需求。2025年，中國AI加速卡總出貨量約400萬張，其中國產廠商合計出貨165萬張，市場份額頭一次衝到41%。

華爲昇騰一家就出了81.2萬張，佔國產總量的近一半，剩下的由阿里平頭哥、百度崑崙芯、寒武紀等分掉。三年前這些卡大多還只在實驗室和演示項目裏轉，現在它們進的是真正跑生產任務的機房。廠商的報表跟着變了臉色。

寒武紀2025年營收64.97億元，淨利潤20.59億元，這是它上市以來第一次實現全年盈利，雲端產品線的收入佔了總營收的九成以上，客戶集中度較高，訂單已不只是示範項目。海光信息2025年營收143.77億元，首次邁過百億門檻，淨利潤25.45億元。

一家從長年虧損轉到賺錢，一家把規模做到了三位數億元，說明訂單不是一兩個示範項目撐出來的。更要命的一擊來自算法這邊。DeepSeek靠MLA、MoE、FP8這一套組合拳，把顯存佔用和每次推理實際激活的參數量壓下來，V3的訓練成本據公開報道約爲GPT-4同類訓練開銷的二十分之一。

這是特定模型之間的對比，不能推廣成所有國產模型都這麼省，但方向已經擺在那兒了：算力差距可以用算法結構往回補一截。

梁文鋒自己也承認過，模型結構和數據效率上的差距合起來要多耗四倍算力——正因爲看得這麼清楚，他們才拼命在算法上找補。2026年4月，DeepSeekV4宣佈全面適配華爲昇騰950PR，字節跳動、阿里巴巴、騰訊已經向華爲下單數十萬顆。

DeepSeek V4適配昇騰950PR後，相關訂單開始落地。華爲昇騰的開發者到2025年底突破400萬，CANN也已全面開源，工具鏈正在從"能用"往"順手"上挪。短板當然沒補齊。

先進製程產能被卡着，華爲計劃2026年全年出貨約75萬顆昇騰950PR，面對幾家巨頭的胃口遠遠不夠，一卡難求是常態。HBM高帶寬內存這一環，目前仍高度依賴少數海外大廠，自研的產能和性能還在追。

這些地方誰也不必嘴硬，但要補的是產能和工藝，而不是重新回去賭一張許可證。回到那批壓在倉庫裏的H200。

批文辦齊了，名單上全是最捨得花錢的中國公司，25%的抽成條款也早就寫好了，等着分錢。可從2026年2月到8月，克雷斯在三次財報會上報出來的，是零、是零、是不到1%。

黃仁勳想不通的，其實是最簡單的一件事：斷了四回供之後，買家已經不再把"能不能買到"當成問題，他們開始按"買不到也能幹活"來設計機房。頂級AI芯片解禁了，中國公司反倒不買了——不是買不起，也不是賭氣，是不敢再賭供應，也不必再賭了。

參考資料：

財新網：英偉達H200重返中國但收入佔比不足1%.財新傳媒

美國批准中國公司購買英偉達H200人工智能芯片.《路透社》

寒武紀2025年年度報告.寒武紀（688256.SH）

海光信息技術股份有限公司2025年年度報告.海光信息（688041.SH）

英偉達"跌倒"，寒武紀"喫飽"？.36氪.2024-10-01