“救市”了，A股爲何還沒大反彈？-文化-漫步新聞-陪你看看

“‘市場底’大概率仍需反覆磨合並驗證。”

文 /巴九靈

辛苦工作一整天，一看行情天塌了，這就是股民最近的日常。

科技股已經從牛市領頭羊變成了總熊頭，昨天（11月3日），科創板、創業板又是雙雙大跌約3%，滬指盤中一度失守3600點（10月下旬以來第4次），最終收於3608.01點，下跌0.82%。

拉長時間線，兩板9月基本清空了年內收益，10月又跌了近25%，距離6月底的高位已經接近腰斬，漫長的回調終於熬成了股災。

愛購物的不說話了，發現今年雙十一打折最狠的是股票；重倉科技的，今年入冬也不覺得冷了，每天都有燒不完的心。

但和過去幾個月的毒打相比，昨天這場大跌更讓股民失落的是，政策前腳釋放出了明確穩市場信號，期待中的“大奇蹟日”卻沒有到來。

萬衆矚目的救市政策

被寄予厚望的，是週一（11月2日）釋放的一攬子穩市政策。當天，央行、金融監管總局、證監會召開座談會，研究推動支持資本市場的政策工具使用。

隨後，央行宣佈開展新一輪互換便利操作，證監會披露研究放寬“護盤式回購”適用範圍、鼓勵主動ETF加快建倉、研究優化兩融保證金比例等措施。

圖源：中國人民銀行

這套政策大禮包裏，最令人期待的，是開啓額度1000億元的新一輪互換便利操作。簡單來說，就是允許符合條件的券商、基金等機構，以合格資產從央行換入國債、央行票據等更容易融資的資產，再籌錢買股票。

再打個比方，就是給符合條件的機構和企業提供一張額度大、利息低的信用卡，讓他們用這筆錢“加倉”。11月3日，央行開展了互換便利操作，31家證券、基金公司參與投標。

互換便利的特殊性在於，它被創設於2024年9月24日的國新辦發佈會上。這天，央行、金融監管總局、證監會三部門主要負責人齊聚，集中宣佈降準、降息及支持資本市場等一攬子政策，被稱爲“9·24新政”，互換便利正是其中一個重要的新救市工具。在此之後，上證指數5個交易日反彈了21%，創業板反彈了42%。

而且，這項工具此前使用過兩次，金額分別爲500億元、550億元，這次的操作規模是1000億元，接近前兩次的總和。

圖源：中國人民銀行

11月2日，恰逢“農曆9·24”，股民們忍不住將其附上了特別的意義，畢竟，這陣子，“帶羊”的股票也挨個表現不俗，跌到盡頭是玄學，說不準互換便利的這次登場，也能再次奇蹟般地逆轉乾坤。

錢也確實在進場。昨天市場雖然低迷，實際上背後上演了一場激烈的多空對決。下午兩點半左右，經歷了一天的低開低走後，科創50、創業板、滬深300等主要ETF突然放量拉昇。盤後數據顯示，六隻主要寬基ETF合計成交971億元，是10月日均成交額的2.5倍；機構初步估算，當天寬基ETF淨流入約800億元，爲今年以來單日流入最高的一次。

而這幾隻ETF，正是市場觀察“國家隊”動向的重要窗口。它們規模大、覆蓋面廣，是國有資金入市的重要渠道，所以每當這些ETF在市場下跌時突然放量拉昇，往往意味着“神祕資金”開始進場承接了。

爲何預期與實際不符？

真金白銀在跑步入場，政策禮包也豐厚且不乏誠意，爲什麼市場還是不買賬？

◎ 原因之一，或許是力度不及預期。

多位專家表示，如今“政策底”信號明確，也就是說，監管層維護市場穩定的態度和行動已經顯現。但是，智本社社長薛清和認爲，政策託底意圖已經得到確認，但這次救市的力度整體不及預期，不足以促進市場止跌反彈。當前市場缺的不是資金，而是信心，需要投入更多的流動性來釋放更強的救市信號。

10月29日，市民在圖書館關注股市走勢

◎ 原因之二，或許是節奏上有偏差。

東吳證券首席經濟學家陳李近日撰文指出，長期看好AI，並不意味着可以無限承受短期虧損，持續下跌可能讓機構也不得不賣。連續回撤後，部分資管產品可能接近止損要求，需要按風控規則減倉；公募基金則可能面臨客戶贖回，必須賣出持倉籌集現金。基金經理即使沒有改變對企業的判斷，也未必能繼續等下去。

從三季報來看，公募基金三季度整體虧損1.53萬億元，五家A股上市保險公司三季度公允價值變動損失合計約超過3500億元，機構同樣在承受虧損壓力。

一般而言，淨值大幅下跌後，容易引發投資者贖回，應對贖回又需要賣出股票，新的賣盤繼續壓低價格，再引來更多贖回。在這樣的階段，市場極易陷入越跌越賣、越賣越跌的惡性循環。

◎ 原因之三，或在於政策只是穩預期和位置。

近日就有業內人士指出，所謂“救市”政策的意義不宜被簡單概括爲“國家隊準備大規模拉指數”，更準確地說，是政策在嘗試完善資金傳導機制：在市場出現流動性壓力時，讓金融機構有工具可用，讓企業和股東有渠道回購增持，儘可能緩和恐慌性拋售和被動去槓桿形成的負反饋。

換言之，釋放託底信心，緩解被迫賣出的壓力，穩住資金和信心，纔是政策的首要目標。

更重要的因素，也是政策託底無法從根本上解決的，是市場對於企業基本面的判斷，以及對以往AI敘事的認可程度發生了變化。

變化最劇烈的地方，在美股。

高盛的一份報告指出，10月以來，對沖基金正在以近十年來最快的速度拋售AI相關的股票，2025年初以來累計的淨買入已被全部抵消。

原因在於財報。截至目前，美股科技七巨頭中已有六家公司公佈了第三季度盈利，但普遍低於分析師預期。華爾街金融機構FactSet在研報裏預測，美股“七姐妹”三季度的盈利增長預計將低於標普500指數中其他493家公司，這是自2022年底科技牛市開始以來的首次。

由此，10月底，美股科技巨頭股價集體大跌，納指月底兩天累計跌了4%，費城半導體指數跌了9%。

10月29日，紐約證券交易所交易大廳，在一系列企業財報發佈後，美國股市收低

這股焦慮也傳導到了A股。10月底，A股三季報收官，國內科技公司的業績同樣難以再支撐本就居高不下的估值。

數據顯示，申萬電子行業523家公司中，有232家三季度單季歸母利淨利潤環比下降，也就是較二季度增速放緩，佔比大約45%；其中115家公司三季度的營收和利潤同步下降。

多數科技公司並沒有交出強勁的答卷。

儘管都是科技股承壓，獨立經濟學家許思濤告訴我們：近期A股和美股科技股下跌，情況並不完全一樣。

他表示，從年初以來，國內市場就一直質疑，企業進行AI資本支出之後到底能不能變現，究竟怎樣才能從終端用戶或消費者那裏收到錢。

而美股除了擔心AI投資無法產生預期中的回報，還受到高利率的制約。過去利率不那麼高的時候，資本市場不介意聽故事，但當長期利率處於較高水平時，資本市場對企業所講的故事會有更多質疑。

當然在他看來，這些原因都並不意味着AI泡沫已經破裂，現在下結論還爲時過早。

那麼，市場何時才能迎來像樣的止跌反彈？在AI牛市漸行漸遠的當下，普通投資者又該如何應對？爲此，我們諮詢了一些專家學者，他們將帶來一些更爲細緻的分析，並給出一定的參考建議，一起來看看吧。

大頭有話說

韓雲

■ 資深投資人

■ 上海財經大學實踐導師

此次救市，信號意義強於即時增量規模，“市場底”大概率仍需反覆磨合並驗證。短期直接受益的版塊是紅利、高股息資產，如銀行、煤炭等。在科技成長波動率飆升期間，紅利資產會持續承擔資金“安全墊”功能。

中期潛在受益的是算力基建中籌碼出清較充分的細分板塊，比如存儲、光通信、AI電源、液冷。震盪期可以逢低增配，尤其是受益於AI需求擴張但受制於產能的環節。但前提是，等待右側信號，而非在下跌中接飛刀。

倉位重的投資者，建議保持克制，靜待反彈之後再處理倉位；倉位輕或尋求左側佈局的投資者，可以在分時回撤中分批加倉，而非一次性押注；對於科技投資者，反彈若出現，有必要做倉位調整，而非簡單持有或一味加倉。

當前科技板塊的核心問題是籌碼結構惡化，反彈的第一階段往往是超跌修復而非趨勢反轉。建議以新領域需求的超預期爆發作爲抄底科技的時機，尋找機構資金和活躍資金共振的領域，而非在“無機”狀態中博弈。

薛清和

■ 智本社社長

A股和美股科技股的調整，其走勢、程度、原因和性質是不同的。

美股科技股回撤力度較小，個別公司因財報衝擊回撤較大，進而拖累了整體科技股，但不能證明AI泡沫破裂。這次美股科技股的調整是宏觀高壓下的估值脆弱表現，科技股在高油價、高通脹、高利率壓力下的過度殺跌。具體來說，亞馬遜、谷歌的財報顯示，代表AI前景的雲收入增長依然強勁並且超預期，只是市場開支過大、現金流轉負令市場不滿。後者的壓力更多來自高利率下的融資成本過高，而非產業本身。

A股的回撤力度要比美股大得多，更值得關注的是走勢，中美科技股在7月份大跌，8月份反彈，9月份震盪，到9月下旬開始明顯分化，A股科技股震盪下跌，美股科技股震盪上升。10月份，納指還一度創下歷史新高，A股科技股在國慶長假後連續大跌，信心遭嚴重打擊。

核心原因在於是資金過度集中，市場過度狂熱，相當部分缺乏足夠利潤支撐的科技股被熱炒、估值過高，形成巨大泡沫。三季度全球科技股大跌刺破了這一泡沫，9月下旬和10月份市場踩踏式出逃，引發科技股深度回調。

當下，A股投資者選擇好的資產是關鍵，而不是盲目抄底，考慮右側交易，選擇技術壁壘較高且盈利穩健科技股，同時配置紅利股對沖風險。