9月股市，警惕三大風險

“9月資產配置的關鍵詞是防禦和等待。”

文 /巴九靈

股市終於又站在了光裏。

昨天（9月7日），科技股迎來了一次酣暢淋漓的反彈，深成指漲1.91%，創業板指漲3.41%，科創50漲2.42%。全市場超3100股上漲，算力硬件股全線爆發。韓股走勢同樣美好，韓國KOSPI綜指大漲近5%。

圖源：網絡

與此同時，蹺蹺板另一頭的銀行、煤炭、有色等板塊跌幅居前，一起一落下，滬指全天僅漲0.07%。

這幾乎是8月行情的縮影。整個8月，市場在算力硬件爲代表的科技小登和以煤炭爲代表的紅利老登之間反覆橫跳，上半月，科創綜指一度積累了超過15%的漲幅；而到了下半月，資金再次流出科技股，轉向煤炭、有色金屬、石油石化等週期和紅利板塊，前者應聲回落。

最終，滬指全月修復4.02%，煤炭和電子雙雙以12%的單月漲幅成爲8月表現最好的板塊。

但9月是否會延續這樣兩極分化的趨勢？我們開啓了《9月財富增長報告》的調研，邀請11位理財專家，對未來一個月的行情進行了一次把脈。今天的文章，就來劇透下其中部分內容。【點擊此處，瞭解報告】

警惕三大風險

在選擇防禦和進攻前，我們先對9月可能引發市場鉅變的重大風險做了一次摸排。

這個月，有三件宏觀大事可能引發全球市場震動。

▶▷第一件事，這次參與調研的11位專家裏，有10人將9月16日美聯儲議息會議的加息風險明確列爲9月投資的頭號風險。

實際上，進入9月以來，資本市場尤其美股已經成爲與“美聯儲是否加息”高度相關的消息市。

8月28日，沃什在傑克遜霍爾會議放鷹，稱如果通脹不能回落至2%，美聯儲就“還有工作要做”。隨後市場定價的9月加息概率由約35%升至57%，政策敏感的兩年期美債收益率創一個月新高，美元則錄得兩個半月來最大單日漲幅，美股小幅下跌。

9月3日，美聯儲理事沃勒又放出偏鴿信號。他表示，如果最新數據繼續證明通脹降溫，他傾向於支持9月維持利率不變。當天市場定價的加息概率由63.2%降至約50%，10年期美債收益率下跌3.6個基點至4.758%，美股三大指數均大漲1%。

而就在這段鴿派發言次日（9月4日），形勢又一次反轉。當天披露的美國8月非農就業新增16.2萬人，超過市場預期5.3萬人的三倍。非農走強說明美國就業仍有韌性，因此美聯儲更有底氣加息。

數據披露後，芝商所顯示美聯儲本月加息的概率比前一日提升約9個百分點至58.4%，美股再度下跌。

圖源：彭博社

不過，無論是美國內部還是我們的專家調研結果，對於9月是否加息，依然存在一定的分歧。

加息可以抑制通脹，卻會推高融資成本、導致經濟緊縮；不加息又難以應對油價飆漲帶來的通脹風險，此外還需應對來自白宮的政治壓力，這讓美聯儲在多重壓力下搖擺不定。

或因如此，有市場分析認爲，沃什是嘴上鷹派，但行動上偏鴿。從他在7月議息會議上可見一斑：即使已經有三位官員主張加息，他仍投票支持將政策利率維持在3.5%—3.75%按兵不動。這種行爲風格爲政策保留了空間，但也讓市場預測更加迷霧重重。

美聯儲主席凱文·沃什

綜合被調研專家的意見，若9月加息落地，風險會沿着三條路徑向資本市場傳導：

◎ 其一，如果美聯儲9月加息，會導致美債收益率繼續上升，直接打壓全球股市，尤其壓制對遠期盈利依賴較高的科技成長股；

◎ 其二，加息會影響市場預期。在市場眼中，9月加息或許只是一個開始，對不確定性的恐慌本身，就可能引發劇烈波動；

◎ 其三，即便9月暫不加息，但只要美國就業和通脹數據持續走強，市場不斷強化的加息預期仍會繼續導致利率居高不下。

因此，至少在上半月，全球股市仍會受這一風險項的干擾。

▶▷第二件事，是美伊局勢再度惡化。這次調研中，1位專家視其爲首要風險，4人將之列爲第二大風險。

8月30日，美伊在維持了一個月的相對平靜後再度交火。受此影響，布倫特原油當晚一度跳漲超2%至每桶91美元上方，此後一直維持在90—98美元區間震盪。

9月4日，美國汽油價格已創歷史新高

結合我們的調研，專家們認爲相較於美聯儲的政策走向，地緣衝突的突發性更強、更難以預測和定價。

考慮到美伊衝突所推高的油價，是導致本輪全球通脹的根本原因，若衝突進一步擴大，油價上漲不僅會壓低企業利潤和居民實際購買力，還可能迫使美聯儲不得不加息應對通脹，乃至推動全球進入利率上行通道。

不過，也有2位專家認爲，美伊衝突持續半年，已經較大程度被市場定價。後續只有衝突明顯升級、油價突破原有區間並持續停留在高位，纔可能形成新的風險衝擊。

▶▷第三件事，則是11月3日美國中期選舉前，可能出現新的經貿摩擦。2人將之視爲第二大風險，5人將其位列第三。

多位專家認爲，隨着競選進入衝刺階段，美國政府或爲了回應國內政治壓力，推出新的制裁政策，乃至聯合其他國家共同施壓，對中國企業供應鏈、海外訂單和盈利的影響會更大。

專家們建議，對於這一風險，需要注意區分情緒衝擊與真實盈利的影響。傳聞和強硬表態容易引發市場波動，但真正影響市場的是政策結果是否超出預期，以及是否真正影響上市公司盈利。

風格如何切換？

接下來我們繼續回到行情本身。之所以8月份會走出蹺蹺板式的行情，與它所處的資金背景有關——縮量行情。

8月下旬以來，兩市日均成交額持續跌破2萬億。到9月第一週，全A的周均成交額爲1.97萬億，相較6月底的3.55萬億下滑了44.4%，已經接近4月初美伊衝突黑天鵝導致全球股災時期的全年低位。

公募基金的資金流向數據同樣證明了這一點。8月，股票ETF由7月的淨流入約4778億元轉爲淨流出約1199億元，同期債券ETF淨流入294億元，說明資金正轉向更保守的資產。

正因爲在縮量行情之下，投資者似乎只能在科技與非科技之間二選一或進行所謂的均衡配置。

股民關注股市大盤指數

那麼，這個蹺蹺板效應在9月會走向何方？我們也調研了專家的看法，從他們的投票結果中得到了幾個有意思的結論。

首先，11位專家中沒有一個人認爲9月科技股將結束調整，重新成爲主線。

這部分專家主要提到了三個原因。

◎ 其一，有專家認爲，參考2021年的碳中和、新能源賽道的歷史經驗，A股市場往往會在科技賽道的產能不足期迅速炒上天，並且在產能見頂前一兩年拋售。從這個最悲觀的角度看，不排除科技牛市已經見頂的可能。

◎ 其二，對科技基本面的質疑正與日俱增。從產業角度看，全球算力租賃的價格上升，巨頭債臺高築，而token廠商開始陷入內卷價格戰，模型公司的毛利被雙向擠壓。現在的科技行業，正在用最時髦的概念賺最苦的錢。

◎ 其三，美債利率失序上行帶來的宏觀不確定性，正在悄然增加科技股的投資風險。

但需要明確，這樣的選擇只反映了他們對短線行情的態度。有多位專家提到，科技基本面依然強勁，且算力硬件這類國產替代板塊有望走出獨立行情。

第二個現象是，同樣沒有人認爲9月會再次出現7月那樣的大跌行情。

原因是，一方面，經歷了6月和7月的暴漲暴跌後，前期擁擠的槓桿交易已明顯降溫，科技板塊的波動率將顯著下降，整個市場會隨之振幅放緩。

另一方面，現階段資金青睞的紅利、週期等非科技板塊，都有業績支撐，且估值安全墊較厚。即便持續上漲動能有限，但在現在這個價格水位上，反彈的機會也高於大跌風險。

至於具體方向，有8人認爲，9月仍將延續從科技向非科技板塊擴散的輪動行情，這一觀點佔比達到73%。

其中又有相對樂觀者和相對悲觀者，人數對半開。偏樂觀的4人認爲，9月的行情不會像第一週那樣純粹蹺蹺板式的此消彼長，而是在輪動中走強。

原因在於，一方面，科技板塊基本面依然強勁，經歷過一輪調整後，向下空間不大；與此同時，經過中報季的業績驗證的創新藥、化工、有色金屬、煤炭等非科技行業的景氣共識正在逐步積累，這些板塊有概率迎來補漲，同時拉動大盤走強。

9月7日，科創50漲2.42%

在本次調研中，這些高度景氣的非科技板塊也成爲了專家們短期相對最看好、配置意願最高的風險資產。

而相對悲觀的專家則強調，核心困局仍是市場缺乏增量資金。

這些專家認爲，在沒有量能支撐的情況下，非科技資產的反彈更多仍只是是資金再平衡驅動的輪動補漲，而非具備持續性的新主線。

另外，還有3人認爲，9月會出現更徹底的風格反轉，以紅利爲代表的非科技資產將成爲新主線。

紅利並非某個具體行業，而是對穩定分紅、高股息資產的統稱，主要分佈在銀行、煤炭、石油石化、交通運輸和公用事業等領域，以央國企爲主。截至8月底，中證紅利指數的前三大行業分別是銀行、煤炭和交通運輸，權重合計約57%。

被看好的原因是，科技和紅利向來處於蹺蹺板的兩頭。若市場拋棄科技泡沫，大概率會擁抱相對確定性最高的資產——能提供高股息作爲安全墊、估值也已經十分便宜的紅利。

總結來說，雖然專家態度高度分化，但調研結果呈現的結論是“難上難下”。科技股9月依然很難出現反轉行情；以紅利爲代表的高股息資產和基本面較強勢的大週期行業接棒概率相對較高，但也大概率難有單邊上漲。接下來，市場仍有很大可能是在輪動中繼續醞釀和蓄勢。

防禦和等待

從日曆效應來看，9月的確是一個交易難度較大的的月份。

興業證券統計發現，全年視角下，中國股市的行業輪動存在較強的季節性規律。每年3—4月份，8—9月份和12月份，通常是行業輪動相對劇烈、缺少主線方向、市場共識相對分散的階段。

那麼在這樣的9月，投資者如何操作合適？爲了讓專家的意見更有實操參考性，我們設計了一道資產配置題，拋給專家。

具體來說，我們邀請專家們對11種熱門大類資產做了一次模擬配置，他們需對每一項資產在“高配”“中配”“低配或不配”中做出選擇。這些標的涵蓋了跟蹤全球市場主要指數的ETF和近期熱門資產，它們分別是：

納斯達克ETF、滬深300ETF、科創50ETF、資源ETF、創新藥ETF、消費ETF、中證紅利ETF、恆生科技ETF、一線城市房地產、黃金、現金及債券、貨幣基金等固收資產。

投票結果總結如下，供各位參考，不過投資有風險，決策需謹慎，以下結果並不構成具體的投資建議。

◎ 第一，相較過去幾個月，專家們對除現金之外的各類風險資產配置比例明顯降低。

◎ 第二，整體轉向防禦，資產選擇上更強調確定性，現金和紅利是高配人數最多的兩項資產。

◎ 第三，即使是業績得到驗證的景氣資產，也只建議中等配置。這再次說明看好行業方向不等於建議重倉，在整體環境尚未明朗時，更合適的是老鼠搬家式分批進場，而不是爲了博取收益集中押注。

總體來看，9月資產配置的關鍵詞是防禦和等待。用現金保留選擇權、以紅利作爲防禦底倉，對景氣資產試探性進場，同時降低對高波動和基本面不明朗資產的投入。方向判斷可以積極，但倉位選擇仍需謹慎。

作者|溫若梅

主編|何夢飛

圖源|VCG、網絡