黃金大跌、加息變天，昨夜美聯儲主席的演講，對我們有何影響？
“沃什一放鷹，芝商所的美聯儲9月加息概率已經從演講前一天的35.4%，上漲到演講結束後的59.7%。”
文 /巴九靈
昨晚10點（8月28日），全球的基金經理、機構投資者，各大央行行長紛紛停下了手頭的活，將目光聚焦到一場重量級的演講。
這次演講的主角是今年5月份才上任的美聯儲主席凱文·沃什。這是他上任的第100天，也是他第一次站上了傑克遜霍爾全球央行年會的講臺。
美聯儲官網上更新了沃什的演講全文
當他歷時30分鐘的演講結束以後，國際金價一路下跌近3%，國際白銀持續跳水，美元指數強勢上漲，2年期美債收益率創下近期新高。
更重要的是，美聯儲9月加息概率，一路飆升到了59.7%。
爲什麼沃什的講話對金融市場如此重要？這30分鐘的時間，沃什到底說了哪些重要內容？這些內容對全球以至於中國會帶來哪些影響？
“惜字如金”的凱文·沃什鬆口了
本次凱文·沃什發表演講的會議叫做傑克遜霍爾年會，每年8月，各國央行行長和各種只有在電視上看到的重量級嘉賓，會紛紛來到懷俄明州提頓山腳，參加這場堪薩斯城聯儲主辦的全球央行年會。
這場年會既是全球宏觀界的“華山論劍”，也是市場能夠聽到美聯儲主席公開思考的最佳機會之一。更何況這次沃什的演講，有着全球投資者不得不聽的三個理由。
沃什（中）出席傑克遜霍爾經濟研討會
圖源：David Paul Morris/彭博社
第一，上任100天以來，沃什過於“沉默寡言”。
在沃什上臺之前，美聯儲在十幾年前就開始用“前瞻指引”來和金融界進行溝通，美聯儲歷任主席會提前通過口頭承諾，或者暗示的手段告訴市場，未來的利率會如何變動。他們認爲，這種方式可以讓市場大概知道美聯儲未來的政策方向，從而減少公佈政策後的市場波動。
但是沃什上任以後卻偏偏惜字如金，他壓縮演講篇幅，淡化前瞻指引，幾乎從不劇透美聯儲後續的政策方向，但市場希望這次的傑克遜霍爾年會，是個例外。
第二個原因，在於美國經濟和政策正處於一個非常關鍵的窗口，一方面沃什既要修復自己在上個月搞砸的“爛攤子”，另一方面，也要爲當前的美國金融體系遭遇的問題，擔負起應有的責任。
7月29日，沃什在美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）議息會議結束後的新聞發佈會上，出現了“溝通事故”。
7月29日，沃什在聯邦公開市場委員會議後的新聞發佈會上
在這次發佈會上，沃什沒能解釋清楚美聯儲爲何做出不加息的決定，導致市場方向混亂，更重要的是，沃什還提到“美債收益率大幅上漲是好事”這種說法，引發市場波動。
受此影響，投資者開始紛紛拋售美國國債。8月18日，30年期美國國債收益率一度上漲到5.33%，達到2007年以來的最高水平。美債收益率的攀升直接導致全球資產重新定價，全球股市出現殺跌，特別是高估值的科技股股價損失慘重。
圖源：彭博社
因此，本次演講也被視作沃什“修復信譽”的機會。
或許是吸收了此前模糊表態的錯誤，這次的凱文沃什在演講中給了不少簡單直接的信息和表態，許多央行行長和經濟學者在事後認爲，這一次，沃什發表了一次“實質性的演講”。
這個實質性，在於沃什終於鬆口，釋放了較爲明確的“鷹派信號”，也就是傾向於收緊貨幣政策，包括加息、縮表、維持高利率的語言或者姿態信號。
演講中，他提到美國實體經濟和華爾街的表現很堅韌，但“如果美國的基礎通脹不能清晰且足夠快速地向2%目標回落，美聯儲就‘還有工作要做’。”
他舉例說，標普500利潤一年增超20%；失業率4.1%且多年穩定；初請失業金四周均值接近數十年最低；消費四季增超2%、國內私人最終購買（PDFP）今年增長近3%等等，因此“很難把廣泛的金融狀況描述爲緊縮”。
換言之，沃什認爲美國目前的通脹纔是唯一不合格的經濟數據。他重申，2%的通脹目標“堅定不移、不容更改”，並表示，65個月的高通脹，責任完全在美聯儲。
演講中，美聯儲前副主席理查德·克拉裏達就告訴彭博記者，沃什的講話表明，如果需要，他已準備好提高利率：“至少在他看來，並沒有顯示出實質性的趨勢。他和委員會將繼續關注通脹的進一步改善，如果未能達到預期，他們準備加息。”
沃什演講，攪動全球，影響中國
據彭博測算，僅以講話後兩年期美債收益率的即時升幅來看，沃什此次講話可能是2009年以來最鷹的一次，市場反應甚至超過了鮑威爾2022年和2023年的傑克遜霍爾講話。
沃什一放鷹，芝商所的美聯儲9月加息概率已經從演講前一天的35.4%，上漲到演講結束後的59.7%。
圖源：CME Group
這多出來的24.3%的加息概率，將從四個維度影響市場。
首先，美聯儲加息預期升溫，意味着市場無風險利率的抬升，沃什演講期間，對利率最敏感的2年期美國國債收益率上漲12個基點，創下5周來新高。
圖源：東方財富
美元指數隨之走強，截至8月29日6點58分，美元指數單日大漲0.55%。
相對應的，因無風險利率的抬升，股票和黃金的價值開始大打折扣。
先說黃金。錢存在銀行有利息，而黃金屬於“無息”資產，因此，當美元的利息上漲後，黃金就會被被拋售換成美元。與此同時，由於國際金價是由美元來衡量的，因此金價和美元形成蹺蹺板走勢，當美元走強，包括黃金、白銀等在內的貴金屬的價格下跌。
截至8月29日5點收盤，現貨黃金報收4454美元/盎司，單日下跌3.20%，盤中連續跌破4600和4500整數關口；現貨白銀下跌4.25%，同樣出現殺跌行情。
再談股票。上市公司尤其是科技企業的估值，大都通過“未來能賺多少錢”來支撐，一旦美聯儲加息預期升級，市場利率變高，也意味着未來的錢不值錢了，從而影響股價。
沃什發言時，正處於美股交易時段，截至收盤，美股三大指數均出現下跌，其中納斯達克指數跌0.52%，英偉達當天下跌4.57%，芯片股、光通信概念集體下跌，費城半導體指數跌3.47%，或多或少與沃什鬆口後的“鷹派發言”相關。
圖源：網絡
美銀證券首席策略師Michael Hartnett警告稱，美債長端收益率走勢正成爲當前全球資產定價的核心變量，當前市場的核心邏輯是“債市主導泡沫，而非泡沫主導債市”。
那麼，大洋彼岸的演講，對我們中國的投資者，會有哪些影響呢？最直觀的，主要是以下三個方面。
首當其衝是國內金價，滬金的夜盤交易正好覆蓋了演講時段，夜盤直接跳水2.65%。
其次是人民幣匯率，由於美元走強，那麼人民幣匯率基於“蹺蹺板”效應，於夜盤貶值0.18%，幸而貶值幅度不大，走勢相對強勁。
第三是美股連帶效應。週五收跌，將會對A股和港股市場的週一開盤帶來一定的衝擊，A股和港股或將呈現“外部流動性受壓、開盤整體偏謹慎”的情況。
特別是港股市場，由於直接掛鉤美元離岸流動性，對美聯儲利率和美元指數的變化最爲敏感，因此恆生科技指數和港股科技股受到的影響會更大。
美聯儲進入“新時代”
實際上，一直以來，每次美聯儲一有風吹草動，中國市場的反應都很激烈。畢竟，美國的利率高低，直接決定了全球各大市場錢的“價格”，中國也不能免俗。
實際上，在這30分鐘的演講中，沃什還提供了一套全新的、觀察美聯儲政策的監測體系。
他認爲，金融危機時期的“前瞻指引”是非常必要的，但是現在已經到了正常時期，美聯儲如果過早承諾未來的利率路徑，反而會使得美聯儲本身束手束腳。
對此，他用“鏡廳效應”打了個比方。
想象有一個房間，房間裏四面都擺放着鏡子，你站在中間，看到的全是鏡子中自己的倒影，你根本分不清哪是真人、哪是鏡像。
沃什認爲，人和鏡子，就是美聯儲和市場的關係。
一旦美聯儲發出前瞻指引，市場就會根據美聯儲的指引進行定價。隨後，美聯儲又根據市場的新定價來調整後續的政策，最終雙方相互影響，反而忽略了經濟的真實變化。
未來，美聯儲將通過資產價格、國債交易、美元、信用利差、大宗商品等市場信號來判斷經濟，具體而言，圍繞7大原則展開。
◎ 原則一（數據準確）：“過去的新聞並非現在的事實”美聯儲是做決策的機構，必須確保不會根據過時數據來制定未來政策。
◎ 原則二（認知邊界）：美聯儲能觀察到的只有市場本身，因爲對於市場供需平衡只能進行推斷，這導致美聯儲制定政策時候天生就是不精確的。
◎ 原則三（通脹目標）：沃什明確表示，2%的個人消費支出（PCE）通脹目標，是美聯儲的固定目標，而不是可以靈活解釋的目標，市場不應對此有誤解。
◎ 原則四（雙重使命）：美聯儲承擔着實現最大就業的責任，抗通脹和保就業不是二選一的買賣，因爲高通脹本身就是繁榮最大的敵人。
◎ 原則五（工具紀律）：短期利率是最主要的政策工具，其他一些非常規的刺激政策，只適合在面臨危機的時候使用，平時能不用就不用。
◎ 原則六（貨幣有用）：沃什認爲，別看現在流行“貨幣無用論”，但錢從央行和銀行體系流出來，最終一定會作用到金融條件和物價上，美聯儲不會忽視這一點。
◎ 原則七（安靜剋制）：沃什認爲，一個更安靜、溝通更有目的性的美聯儲，才能更好地實現其目標。
他還引用了人類歷史上，第一個突破音障的美國空軍准將查克·耶格爾的名言：“到了見真章的時候，要麼只有理由，要麼只有結果”。
實際上，儘管凱文·沃什本人不願意給市場提供一個機械式的“反應函數”，讓市場據此判斷美聯儲的行事風格，但這7個原則，相當於變相告訴市場，美聯儲是如何看待經濟數據。
7個原則給了資本市場研判美聯儲的新工具，這或許沃什昨晚在傑克遜霍爾年會演講，最有價值的東西。
結語
沃什在傑克遜霍爾年會的演講結束以後，華爾街大佬紛紛對此做出點評。
Andersen Capital的創始人彼得·安德森表示，投資者想要的是一臺GPS，能告訴你精確的路線，但是沃什卻給你一臺指南針，他只會告訴你大致的方向，剩下的路，要自己去走。
對中國乃至全球投資者而言，盯着美聯儲主席的演講來交易的“確定性時代”結束了，歡迎來到“看數據說話”的新時代。
作者|王振超
主編|何夢飛
圖源|VCG、網絡
