耐心資本“投早、投小、投長、投硬”，梗阻在哪裏？
習近平總書記強調，建設金融強國要堅持把金融服務實體經濟作爲根本宗旨。這爲走好中國特色金融之路提供了重要遵循。中國特色金融發展之路必須將金融發展植根於壯大實體經濟、特別是建設現代化產業體系的沃土之中。要確保金融資源真正流向國民經濟最需要的領域，就必須摒棄急功近利的短視行爲，大力培育耐心資本，以“投早、投小、投長、投硬科技”保障實體經濟的中長期發展。培育壯大耐心資本不僅是服務實體經濟中長期發展的內在要求，而且是提升服務實體經濟發展質效的重要途徑。
服務實體經濟的內在要求
耐心資本主要以政府投資基金、養老基金、保險資金等中長期資金爲主。這些資金通過股權投資、併購重組、戰略持股等多種渠道，爲實體產業的中長期發展提供穩定持續的關鍵要素支持。在實踐中，耐心資本的核心作用在於，將其自身的長週期屬性與科技創新的長週期規律相匹配，不僅爲前沿技術研發和未來產業佈局提供了穩定的金融保障，更通過釋放傳遞長期可持續經營的信號，推動創新發展，進而引導整個實體產業向着高質量方向發展。耐心資本服務於實體產業的實踐方向十分明確，即通過促進創業投資，將更多中長期資金引導至創新鏈、產業鏈的各個關鍵環節，促進科技創新和實體產業的深層互動，從而形成“金融-科技-產業”的高水平良性循環。
其一，匹配長週期規律，摒棄“急功近利”的短期逐利。相比於追求短期回報的短期資本，耐心資本具有更強的穩定性和容忍度，能夠引導企業轉向長期價值導向，爲企業的研發、品牌建設、產業協同等長期戰略提供持續支持。通過匹配長期資金與長期目標，企業得以在市場波動中保持戰略定力、進行前瞻性佈局，將更多資源投入到核心技術突破與創新中，最終將引導企業“技術創新-價值提升-利潤增長”的良性發展軌道。
其二，優化要素配置方式，堅守“守正創新”的發展方式。耐心資本能夠優化生產資料和勞動力的結合方式，推動企業從以資本增值爲中心的資本主導關係轉向以價值共創爲中心的勞資協同關係。耐心資本不僅支持企業對生產設備與工藝進行技術升級，夯實新質生產力的物質技術基礎，更強化了對勞動者這一最活躍、最具創造性的生產要素的重視，鼓勵企業圍繞核心人力資本建立長期激勵機制，提升勞動者在生產經營活動中的參與感、獲得感和話語權，從而促進勞動者在生產決策和創新過程中的地位提升，使勞動者從被動的執行者轉變爲價值的共創者。
金融資源與實體經濟的供需錯配
當前我國總體上已是金融大國，但在服務實體經濟上仍存在“大而不強”的結構性矛盾。我國耐心資本發展雖已初具規模，但在服務實體產業發展方面仍然存在着有效供給不足的問題，暴露出金融資源與實體產業中長期發展需求之間的供需錯配。
第一，宏觀環境的不確定性提高，壓縮了耐心資本服務實體產業發展的覆蓋面。在外部地緣政治摩擦衝擊和國內經濟進入增速換擋轉型的雙重作用下，實體產業的利潤階段性承壓，長期投資的風險溢價提高，資本對未來收益的預期下降，導致資本市場和實體經濟的市場主體普遍趨向短期投資，耐心資本的形成和發展空間受到壓縮，制約了實體產業中長期發展的廣度。
第二，中觀層面的結構性失衡，導致融資供給和實體產業需求的錯配。我國金融體系結構性矛盾突出，耐心資本與實體產業發展需求匹配度不高。從資金流向看，長期資金過度集中於風險較低、收益較穩定的大型企業、國有企業，而創新型中小微企業的耐心資本供給明顯不足；從產業（鏈）結構看，資金更多流向技術應用和終端環節，對基礎研究、原始創新等高風險、長週期活動的支持力度不足。這種結構性錯配導致耐心資本在產業鏈和創新鏈關鍵環節的支持作用有限，難以有效推動技術進步和產業升級。
第三，微觀治理機制的“激勵不相容”，降低了金融服務實體經濟的作用效能。一方面是決策者的風險收益錯位。在現有考覈體系下，創新失敗的問責壓力遠大於成功激勵，導致大型企業管理層決策系統性地偏向保守。另一方面是企業組織的“路徑依賴”。我國製造業規模已連續15年位居全球第一，其中80%是傳統產業。如何有效引導其龐大的內部資本進入顛覆性創新領域，正是耐心資本“用得好”的關鍵所在。然而，大型企業的整套組織體系都是爲了優化和鞏固現有成熟業務而設計的，難以適應原始創新所需的試錯容錯管理機制。這削弱了耐心資本的長期效能，最終導致企業創新動力不足，降低實體產業中長期發展的效率。
提升耐心資本服務實體經濟的質效
面對上述問題，破解實體產業的中長期融資瓶頸，必須堅定不移深化金融供給側結構性改革。必須堅持系統思維，通過“擴面、提質、增效”，打通耐心資本服務實體產業的堵點卡點，引導更廣泛的耐心資本向實體產業延伸，爲高質量發展提供有力支撐。
第一，聚焦“擴面”，堅持需求牽引與供給推動相結合，拓寬耐心資本服務實體經濟發展的覆蓋面。在需求端，要激發實體企業對中長期資金的有效需求。只有企業願意進行長週期、高風險的創新，耐心資本纔有真正的用武之地。因此，要通過穩定預期、保護產權，營造公平、透明、可預期的法治化營商環境，並建立健全針對創新失敗的容錯機制，讓企業家“想投、願投、敢投”，從而在實體經濟中催生出更多創新需求。在供給端，要優化金融供給、拓寬耐心資本來源。通過產業引導基金、風險補償機制等政策工具，引導社會資本“投早、投小、投長、投硬科技”，從根本上擴大耐心資本的形成基礎與覆蓋範圍。
第二，聚焦“提質”，堅持優化存量和培育增量相結合，提高耐心資本服務實體經濟發展的質效。要做到這一點，關鍵在於推動耐心資本更好對接實體經濟發展的重大戰略需求。一方面，引導耐心資本推動傳統產業實現高端化、智能化、綠色化轉型升級，鞏固和提高傳統產業的國際競爭力，實現實體產業存量的高質量發展；另一方面，集中耐心資本合力攻堅戰略性新興產業和未來產業，不斷實現“從0到1”“從1到N”的突破，培育實體產業增量發展的核心動能。
第三，聚焦“增效”，堅持內部治理優化與創新生態構建相結合，提升耐心資本服務實體經濟發展的效能。要做到這一點，關鍵在於打通其在企業內部和產業生態中的堵點。一方面，優化企業內部治理，提高企業內部資本使用效率。積極總結並推廣如華爲、大疆、深度求索等企業在組織文化、人才激勵等方面的成功實踐經驗，引導企業建立與原始創新相匹配的內部治理機制，破解企業決策層面“激勵不相容”和組織層面“路徑依賴”的問題。另一方面，構建開放的外部創新生態，通過設立產業發展基金、支持龍頭企業建立開放式創新平臺、鼓勵產學研深度融合等方式，促進資本、技術、人才等創新要素在不同主體之間流動，引導更多企業從“單打獨鬥”走向“協同創新”，將產業創新“小氣候”逐步擴展爲整個產業的“大生態”。
（作者單位：上海財經大學經濟學院）
