日本加息落地：暴跌沒有，麻煩在後頭

“日債指數級上升的利息壓力，是日本經濟頭頂懸掛着的一柄達摩克利斯之劍。”

文 /巴九靈

在全球金融市場屏息以待的關注下，12月19日，日本央行行長植田和男終於按下了那個加息的按鈕：央行貨幣政策委員會以9:0全票通過加息方案，將日本政策利率上調0.25個百分點至0.75%。

本次加息創下日本1995年9月份以來的最高水平，也正式宣告了日本30年“超寬鬆貨幣政策”時代的終結。

日本央行公佈利率決議後，植田和男出席新聞發佈會

其實原本國內市場對日本央行加息的關注度不高，但是坊間的一則小道消息卻讓人對此事警惕起來：日本央行加息會引發金融海嘯；全球的股票、基金等金融資產都被捲進去，甚至金融市場會爆發一個堪比“次貸危機”的大事件。

那麼，日本央行加息以後，“黑天鵝”是否爆發了呢？日本股市給出了答案。

12月19日，日經225指數上漲1.03%。截止12月20日凌晨，日經225指數主連大漲1.69%，日本股市不僅沒有崩盤，反而漲了不少。

那麼，如何理解日本央行加息所掀起的這場“金融風暴”？今天我們就聊聊這件事兒。

沒有出現的“黑天鵝”

日本加息並不是今年12月才突然宣佈的。從去年3月開始，日本央行就啓動了加息進程，算上這一次是第四次，它不是一個“突發新聞”。

那麼，日本央行爲什麼要加息，而且是連續加息？

答案很簡單：不加息，日本國內的通脹就控制不住了。

就在加息決議公佈的同一天，日本政府發佈了關鍵的CPI數據：日本11月的整體消費者物價指數（CPI）年增率降至2.9%，雖然相比之前略有回落，但仍連續第44個月高於央行設定的2%目標。

這意味着通脹已不是短期的“輸入性通脹”，而是滲透到日本經濟骨骼之中的持續性價格上漲。如果日本央行不採取措施，通脹將面臨失控的風險，最終引發類似前兩年困擾美國拜登政府的“滯脹危機”。

日元持續疲軟帶來的輸入性通脹壓力，成爲了本次加息的直接導火索。爲此，日本央行被迫選擇放棄維持了幾十年的超寬鬆利率。植田和男的目的只有一個：解決通脹問題。

但加息會有個“副作用”，那就是引發規模巨大的日元套息交易者離場。

什麼是套息交易？

說白了，就是一種簡單的理財手段：借入便宜的日元后，兌換成美元，購買收益率更高的美元（5%），從中賺取收益。

因此，只要美日匯率波動不大，美元利率越高，日元利率越低，獲利空間就越大。

與之相對的，一旦日元和美元的利率不斷縮小，利潤也會不斷減少，這將導致套息交易者撤離金融市場，從而引發短期的金融市場動盪。

財經評論員劉曉博告訴小巴，日元套利資金主要流向美國，其次是韓國、歐洲（如德國）、澳大利亞、越南、印尼等。所以，日元加息後對上述國家或地區有比較大的影響。

這種套利交易的規模到底有多大？2024年8月，當時德銀分析師認爲，日本政府的資產負債表是20萬億美元。從廣義範圍來說，整個日本政府都在進行套息交易。

還有兩個數據可以參考：截至2024年第三季度，日本國際投資淨頭寸高達3.2萬億日元；而日本銀行2024年一季度的外幣貸款金額大概是1萬億美元左右。

那麼爲什麼加息消息出來後，原本擔心的金融市場動盪不但沒有發生，日本股市甚至還上漲了。

原因之一，依然是植田和男先打了預防針，讓市場至少提前一週消化風險。此外，劉曉博認爲，即便加息後，日本基準利率還是偏低，相對美元依然有套利空間，因此套利資金不會立即、全面“大潰逃”。

12月19日，東京證券交易所的電子報價

日元的大麻煩

相比日元套利，加息後，日元匯率和日本國債的問題可能更棘手一些，對資本市場的影響也更大。

首先我們來看日元的表現：日本央行加息後，美元兌日元開始走高。

截至19日晚間，美元兌日元最高觸及157.394，距離前高161.95也僅有一步之遙。

很多人會有疑問：按理來說日本央行加息，日本利率提高，會吸引投資者持有買入日元資產喫利息，這對日元不是利好嗎？爲什麼加息後日元貶值得更快了呢？這裏有兩個原因。

◎ 第一個原因是“利好出盡”，金融市場最經典的交易邏輯是“買入預期，賣出事實”。日元加息帶來的利好，早就被半個月的市場交易給“消化”掉了。

◎ 第二個原因是植田和男對未來央行加息的表述過於模糊，沒有給市場清晰的加息路徑，也並沒有釋放推動短期利率進一步走高的信號。加息會議後的新聞發佈會上，日元匯率隨之再度走弱，下探至157關口。

日本央行將基準利率上調至30年來的最高水平

資產管理公司EFG的分析顯示，日本央行似乎被政治形勢發展所麻痹，可信度開始受到市場質疑。所以投資者只能用腳投票，賣出日元。

如果日元持續貶值，那麼這次的日本央行如何應對？在2022年10月份，隨着日元急劇貶值，跌破30年低點以後，日本被迫賣出價值600億美元的美國國債，轉而購入日元從而成功扼制了日元的崩盤。

而隨着日元匯率再次逼近歷史低點，這次的日本央行會不會重演3年前賣美國國債，買入日元的“救市”劇本？

危機重重的“日債”

相比匯率的波動，日本債券市場的動靜更爲驚心動魄。

加息決定公佈後，日本政府債券價格下跌，其中10年期國債收益率升至2.022%，創下26年來的高位。

日本國債收益率越高，意味着拋售的人越多，日本政府需要被迫用更高的收益率去吸引買家。顯然，日債遭到了市場的拋售，出現了“買盤支撐顯著缺失”的情況。

日本央行加息，10年期國債收益率上揚

日本國債的麻煩又是什麼？

首先是日本自身的債務問題。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，日本是世界上負債率最高的經濟體之一。根據測算，目前日本政府債務佔GDP的比重高達230%，可以說是一個天文數字。

當日本此前維持零利率或負利率時，日本龐大的債務幾乎不會產生利息收入，而隨着央行加息，日本每年支付的債務利息會逐漸增多，這會給本就脆弱的日本財政帶來更大的負擔，而指數級上升的利息壓力，相當於給日本經濟頭頂懸掛一柄達摩克利斯之劍。

其次是日本新內閣的財政政策。11月末，日本政府批准了高達21.3萬億日元的綜合經濟刺激政策。這是日本近年來最大的經濟刺激計劃。

但是光靠刺激真的能夠挽救日本經濟嗎？市場對此一直保持極度的懷疑。

日本《朝日新聞》指出，日本央行在寬鬆時期購買了大量國債，一旦後續繼續加息，或者債券價格出現下跌，那麼就會導致日本財政受到直接衝擊。

牛津經濟研究院日本首席經濟學家長井滋人則在最新報告中認爲：日本的財政政策將持續寬鬆，要警惕由此觸發的債務可持續性的風險。

野村綜合研究所研究員木內登英分析稱：日本政府正面臨引發“日本資產全面拋售潮”的風險。甚至如果日本政府執意推行，日本將會面臨“股債匯三殺”的風險。

其實2.02%的日本10年期國債收益率已經表明了態度。

不論如何，日本央行的加息已經成爲定局，那麼專家對此事到底有什麼看法呢？一起來看看吧

劉曉博

財經評論員

公衆號“劉曉博說財經”

美聯儲降息、日本央行加息，的確在改變日元套利交易的邏輯，並帶來一定的影響。如壓縮了套利空間，會引發套利資金的大退潮，給全球金融市場帶來“通縮效應”。

但市場對日元套利交易邏輯的變化，是有所預期和準備的。因此有人預言將發生金融危機，則有點危言聳聽、博流量了。

此外，有學者認爲，日本在12月加息後，未來每6個月會加息一次。但我認爲未必，還要看日本通脹、就業、薪資等變動情況。

魏鳳春

創金合信基金首席經濟學家

日本加息，影響體現在日本本土經濟的短期利好與長期風險交織，以及全球流動性重構和資產價格的劇烈波動。

長期看，加息將大幅增加財政利息支出，25個基點的加息或使年利息支出增加3.3萬億日元；企業融資成本上升也會抑制投資擴張，中小企業和高負債企業面臨經營壓力。

日本加息對全球市場的影響，還體現在供應鏈成本傳導。日本在半導體、高端機牀領域的核心地位，使其企業融資成本上升可能傳導至全球下游，加重全球波動。

楊德龍

前海開源基金首席經濟學家

基金經理

日本三季度GDP超預期萎縮2.3%，也會影響日本央行的決策。因爲加息可能阻礙經濟復甦，若加息過快，對經濟的打擊會更大。

此外，投資者應對日元加息，一方面可減少對日本資產的配置。日元加息將顯著推動日元升值，而日元升值對日本這種出口導向型經濟體造成較大壓力，進而對日本股市帶來較大風險，也會對企業經營產生較大影響。

本篇作者 | 王振超、徐濤 | 責任編輯 | 何夢飛

主編 | 何夢飛 | 圖源 | VCG、網絡