你交的保費，開始“買科技”了
“二季度末，保險行業資金運用餘額達到40.8萬億元。其中“股票+基金”餘額進一步增至6.39萬億元，較年初增加6907億元，配置比例達到了16%。”
文 /巴九靈
截至目前，今年的養老金調整通知遲遲未發。
所謂養老金調整，指的是國家每年會根據職工平均工資增長和物價上漲情況，對已退休人員的基本養老金進行適度上調。從過去五年來看，養老金調整通知的發文時間一年比一年晚：2021年4月，2022年5月，2023年5月，2024年6月，2025年7月。
但與此同時，另一筆與養老高度相關的錢，卻正在發生一場悄無聲息的變化。
從居民養老資金來看，我們常說的養老“三支柱”覆蓋了絕大多數人的養老安排：第一支柱是國家主導的基本養老保險，第二支柱是企業年金和職業年金，第三支柱則主要由個人養老金和其他商業養老金融業務構成。
辦理養老保險業務的市民
其中，商業養老保險雖然目前規模還不算大，但增長正在加快。截至2025年末，專屬商業養老保險保費規模超過201億元，而2024年末這一數字還只有145億元，一年增長約38.6%。
這背後也是整個保險市場擴張的一個縮影。2025年，全國保險公司原保險保費收入達到6.12萬億元，比2020年的4.53萬億元增長約35%，以此計算，人均年保費支出也從3200元增長到了約4300元。
越來越多的居民資金，正在進入保險體系。
於是，一個和每個投保人都有關的問題就出現了：我們交進保險公司的錢，究竟被拿出去做什麼了？它能不能產生足夠的收益，去支撐保險公司未來兌現對投保人的承諾？
答案正在發生變化：這筆過去最強調安全和穩定的錢，正在越來越多地進入股票、基金等相對高波動的權益市場。
你交的保費，正在面對新的賺錢難題
很多人買保險的時候，最關心的是一件事：這張保單未來能給我多少錢？但很少有人會繼續往下想：保險公司今天收下這筆錢之後，要拿它去做什麼，才能在十幾年甚至幾十年後，把承諾的錢交到我們手裏？
無論是年金險、終身壽險還是其他長期人身保險，保險公司今天收進保費，未來都要按照合同約定承擔賠付或者給付責任。
所以，從我們把錢交進去的那一天開始，這筆錢就踏上了一段很長的旅程。保險公司需要把它投資出去，讓今天收到的錢，在未來能夠變得更多，以覆蓋長期的賠付和給付。
過去，保險公司有一套相對穩定的賺錢方式。業內通常把保險公司的利潤來源概括爲“三差”：死差、費差和利差。
其中前兩者分別和預期賠付與實際賠付、實際運營費用與預期之間的差異有關。而利差，是保費投資獲得的實際收益率與產品預定利率之間的差額。它與保險公司的投資能力直接相關，也是保險公司重要的利潤來源之一。
道理並不複雜。保險公司在設計長期保單時，會根據未來的投資收益等因素確定相應的預定利率。比如一張長期保單的預定利率是3.5%，保險公司拿到保費之後，如果投資能夠獲得5%的收益，就有1.5%的收益空間；如果只能賺到2.5%，投資收益就可能覆蓋不了保單成本。
過去，保險公司通過投資獲得利差的方式相對簡單。保險公司最主要的投資方向集中在債券、銀行存款等固收資產。金融監管總局數據顯示，
2026年二季度末，保險公司債券投資餘額合計19.91萬億元，銀行存款餘額3.03萬億元，兩者合計佔到了資金運用金額的約56%。
在過去的利率環境下，這些資產能夠提供相對不錯的收益。以2019年爲例，保險資金債券投資收益率達4.35%，銀行存款收益率約爲3.68%。
回溯此前幾年，債券和存款作爲險資配置的壓艙石，始終貢獻着穩定回報。2015年至2017年行業整體投資收益率處於5.66%至7.56%的較高收益區間。
而隨着市場利率持續下行，同樣的投資方式，正在越來越難獲得過去的收益。作爲利率債定價基準的10年期國債收益率，已從2024年初的約2.5% 下降到了今天的約1.69%。這意味着，保險資金配置比例最高的資產類別，其基準收益率在過去兩年多的時間裏縮水了超過三分之一。
更麻煩的是，過去積累下來的一些長期保單，預定利率卻相對較高。
2019年以前，普通型人身保險產品的預定利率上限一度達到4.025%。對於已經簽訂的長期保險合同來說，這些合同約定的責任不能因爲市場利率下降就隨意改變。
這就形成了一個越來越現實的壓力：一邊是投資端的收益越來越薄，另一邊是過去保單承諾的成本不能輕易改變。
低利率的市場環境，正在逼着保險公司重新尋找能夠創造足夠長期回報的資產。
在這場資金流向的變化中，我們交進保險公司的每一筆保費，也連接起了兩個看似遙遠的世界：一端是未來幾十年的養老和保障，另一端，則越來越多地通向股票市場、科技企業和產業發展。
養老理財產品
保險公司，開始把錢投向股市
從數據來看，保險資金正在加速流入權益資產。
根據國家金融監督管理總局數據，2025年底，中國保險資金運用餘額達到38.48萬億元，同比增長15.7%。更值得關注的是其中的結構性變化：
2025年，保險資金投向股票和證券投資基金的餘額合計約5.7萬億元，較年初增加了約1.6萬億元，增幅接近四成。
進入2026年，趨勢仍在延續。二季度末，保險行業資金運用餘額達到40.8萬億元。其中“股票+基金”餘額進一步增至6.39萬億元，較年初增加6907億元，配置比例達到了16%。
而在2022年到2024年，保險資金配置股票和基金的比例基本穩定在12%到13%之間。
政策也在爲這筆長期資金進入資本市場打開空間。2025年初，中央金融辦、中國證監會等六部門聯合印發《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》，明確引導大型國有保險公司自2025年起每年將新增保費的30%用於投資A股。經中信證券測算，這項政策預計每年可以A股帶來3500億元的增量資金。
圖源：中國證券監督管理委員會
但趨勢確立的同時，一個問題也浮出水面：保險資金的運用有三個要遵守的原則，即資金的安全性、收益性和流動性原則。其中安全性又排在最前面。這樣一筆最看重安全性的資金，它真的能承受股市的起伏嗎？
這並不是一個新鮮的問題。2008年，A股市場從牛轉熊，保險資金投資收益大幅縮水，保險公司的償付能力也隨之受到衝擊。以中國平安爲例，根據其2008年半年報，平安壽險償付能力充足率從2007年末的287.9%驟降至2008年中的121.3%。
彼時，險資在股票投資上的高波動性，第一次如此直接地暴露出來，這在當時的行業研究中被反覆討論和警示。
十幾年過去，問題依舊存在。根據券商測算，2026年初至5月末，保險資金股基投資收益率達到8.2%，遠高於2025年同期的1.6%。但到了7月末，隨着市場波動加大，這一收益率已經回落到了2.5%。
這其實說明了一件事：權益市場能夠提供更高的長期回報，但波動本身就是權益投資必須承擔的代價。對於保險資金來說，增加權益配置並不意味着可以忽略這種波動。相反，越是長期的錢，越需要考慮怎樣利用自己的資金優勢，把短期波動放到更長的時間週期裏去消化。
於是，除了二級市場，保險資金開始把目光投向另一個更長期的權益投資市場——一級市場。
從買股票，到陪一家科技公司長大
如果說進入股票和基金，是保險資金尋找更高長期回報的一步，那麼進入一級市場，則是另一種變化：
這筆錢開始尋找與自身長期屬性更加匹配的資產。
根據執中ZERONE數據，2025年（截至12月19日），保險機構作爲有限合夥人（LP）向私募股權基金出資合計達到了1097億元，同比增長約55%。
從具體投向來看，險資正在越來越多地進入硬科技。
比如，中國人保於2025年設立“中國人保現代化產業基金”，規模100億元，並先後發起設立科創基金、現代化產業基金，合計規模超過百億元。
再比如，中國平安與深圳市政府共同設立100億元重大項目基金，圍繞深圳“20+8”產業集羣開展投資，覆蓋GPU、機器人、半導體、腦機接口等前沿領域。
圖源：天眼查APP
相比抽象的數據，長鑫故事中的險資軌跡卻更爲直觀。
2026年7月27日，國產DRAM存儲芯片龍頭長鑫科技登陸科創板，開盤大漲472%，市值站上3.3萬億元。但如果把時間倒回到它還沒有上市的時候，會看到另一幅完全不同的景象。
2023年，長鑫科技整體變更爲股份有限公司時，和諧健康、國壽投資、人保資本、陽光人壽、中郵人壽、人保科創六家保險機構已經出現在股東名單中，合計持股4.45%，認繳出資額達到23.85億元。
當時的長鑫科技，並不是一個看起來“很舒服”的投資標的。全球存儲芯片行業正處於深度調整期，公司2023年歸母淨利潤虧損163.3億元，2024年仍虧損71.45億元。
但在其後多次的增資和股權變更中，六家保險企業的身影始終存在。到上市後，六家合計持有的股份佔比達到3.51%。
按照上市首日49元/股的收盤價估算，六家險資合計持股市值超過1100億元。
合肥，長鑫科技集團股份有限公司
長鑫是濃墨重彩的一筆，但並不是孤例。據媒體不完全統計，超過30家保險機構曾通過私募股權基金間接投資宇樹科技。在摩爾線程、沐曦股份、智譜、燧原等一批硬科技企業的融資名單中，同樣能夠看到險資或者險資背景基金的身影。
而從更深層次意義上來講，保險資金投向硬科技，對產業發展的價值則更加深遠：保險資金存在資金期限長、規模大、追求長期穩定回報的特性，這樣的特性使得其能成爲產業發展的“耐心合夥人”，在資本流動上形成補位。
對於一家需要經歷多年研發、驗證、量產和商業化的科技企業來說，最稀缺的東西有時候不是錢，而是願意等的錢。
但一般的股權投資基金有明確的存續期限和退出要求，當企業研發週期較長、上市進程不確定時，資金可能會優先考慮退出，而非繼續等待。尤其當產業環境轉冷時，短期資金的退出壓力往往會進一步增加。
保險資金則不太一樣。尤其是壽險資金，今天收進來的保費，可能要十幾年甚至幾十年後才真正用到。這種長期負債的屬性，使得險資理論上可以用更長的時間去等待一家企業成長。
這個邏輯，其實十多年前就已經被行業研究注意到。早在中國金融四十人論壇於2014年出版的《保險資金股權投資問題研究》中，作者陳文輝等人就已指出，保險資金具有期限長、規模大、穩定性強的特點，如果進入股權投資，可以增加資本市場的長期資本供給，提高企業直接融資的比重。
十多年後，保險資金正在用越來越多的實際行動，驗證關於“長錢”的價值判斷。它補上的不只是資本，也是一段科技企業成長過程中稀缺的時間。
結語
如果梳理近險資三十年的發展，會發現一個清晰的規律：這筆從不“冒險”的錢，始終與中國經濟的“發動機”保持着高度同步。
大基建時代，2008年，京滬高鐵開工。彼時，平安牽頭多家保險機構，以160億元拿下京滬高鐵13.93%的股份，成爲了僅次於鐵道部的第二大股東。這是險資大規模進入重大基礎設施領域的一個標誌性案例。
2010年，建設中的京滬高鐵
隨後，險資開始越來越多地出現在鐵路、公路、水利、能源等長週期項目中。太平資產曾發起規模300億元的南水北調債權投資計劃。到2019年末，保險機構累計發起設立債權、股權投資計劃1265只，備案規模達到2.91萬億元。保險資金的長期特性與基建項目的長週期回報天然匹配，某種程度上填補了銀行不能做的空白。
2010年不動產投資開閘，險資掉頭湧入房地產。平安先後成爲碧桂園、融創中國、華夏幸福、旭輝控股、中國金茂五家公司的第二大股東。彼時，在媒體的別稱中，平安是最大的隱形“地主”。中國人壽、中國太保、泰康人壽、新華保險等幾乎所有頭部險企，都在這場浪潮中扮演了重要角色。
而今，在新一輪的科技造富浪潮中，險資又承擔起了“耐心資本”的重要角色。
這筆最不能冒險的錢，始終沿着財富的脈搏，流向下一個等待灌溉的產業深處。
作者|田偉鳳
主編|何夢飛
圖源|VCG、網絡
