上海和深圳，喜提兩個政策大禮包
“兩個大禮包，意味着中國正在推進金融業進一步開放，以掌控更大的國際金融話語權。”
文 / 巴九靈（微信公衆號：吳曉波頻道）
這幾天，國家在金融領域派送了兩個政策大禮包，新聞刷了屏，朋友圈也跟着熱鬧，但不少人看了兩行就放棄了——術語太多、門檻太高，看起來很厲害，但和普通人有什麼關係，搞不清楚。
這兩個禮包一個來自中國金融界最高級別的年度盛會之一陸家嘴金融論壇，央行行長潘功勝宣佈了8項重磅金融政策，包含設立數字人民幣國際運營中心、發展自貿離岸債、優化升級自由貿易賬戶功能等。
2025陸家嘴論壇央行行長潘功勝
另一個則是由中辦、國辦印發的高規格文件《關於深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》，其中提到，允許在港交所上市的粵港澳大灣區企業，按照政策規定在深交所上市。
國新辦發佈會現場
圖源：國新網
我們認爲，對普通人而言，這些政策其實可以簡化爲兩件大事：
第一，扶持外貿，並將上海打造成“中國最大的資金池”。
第二，讓更多優質企業回到內地上市，並將深圳打造成金融領域支持科技強國的前沿陣地。
我們一件件來說。
上海：國際資金的“停車位”
先談談上海。
潘功勝宣佈的8項重磅金融政策分別是：
◎ 設立銀行間市場交易報告庫；
◎ 設立數字人民幣國際運營中心；
◎ 設立個人徵信機構；
◎ 在上海臨港新片區開展離岸貿易金融服務綜合改革試點；
◎ 發展自貿離岸債；
◎ 優化升級自由貿易賬戶功能；
◎ 在上海“先行先試”結構性貨幣政策工具創新；
◎ 研究推進人民幣外匯期貨交易。
其中，好幾條都和外貿企業直接掛鉤。
例如“發展自貿離岸債”。
所謂“自貿離岸債”，是在中國自貿區內發行的一種債券，但這類債券不是給國內投資者買的，而是面向海外投資者。
也就是說，外貿企業可以向國外市場借錢，發展自己的業務，相當於是一個新的融資窗口。
上海港集裝箱碼頭作業繁忙
又如“優化升級自由貿易賬戶功能”。
“自由貿易賬戶”是中國在自貿區裏爲企業開設的一種“特別通道賬戶”，自2014年起試點使用。在這個賬戶裏，人民幣和外幣可以自由兌換、自由進出，因而企業能更高效地進行跨境融資、投資結算、貨幣兌換等操作。
這次政策提出要“優化升級”自由貿易賬戶功能，意味着未來將有更多企業能夠開通使用這類賬戶，而那些資質優、信譽好的企業，也能更便捷地調配境內外資金。
對全球資本來說，等於在上海多了個高效、安全、能落地的“停車位”，對企業來說，相當於在家門口直接連上了國際資金的快車道。
再比如“在上海臨港新片區開展離岸貿易金融服務綜合改革試點”。
在“離岸貿易”中，貨物並不進入本國境內，但交易、結算發生在本國。簡單來說，就是貨沒進來，錢來了。
因此，支持上海發展離岸貿易，會吸引更多跨國公司在上海處理全球貿易資金，上海也將逐步變成最便捷的自由貿易港。
背靠大樹，也有利於外貿企業做大生意。
最後，再看“研究推進人民幣外匯期貨交易”。
所謂“外匯期貨”，是一種幫投資者“鎖定未來匯率”的金融合約，旨在規避“匯率風險”。
打個比方，假設你是個進口商，三個月後要付1萬美元的貨款，按照現在的匯率就是7.2萬人民幣，但你不知道三個月後的匯率是多少，如果匯率漲了，你就要付7.5萬的人民幣買美元，反之，如果匯率跌了，你就只需要付7萬的人民幣，這個不確定性就是“匯率風險”。
爲了避免匯率上漲導致的成本增加，你購買了“外匯期貨”，按照合約，無論三個月後匯率如何變化，你都能按照現在的匯率，也就是7.2萬人民幣，換取1萬美元的現金。
可以看出，這有助於我國外貿企業、出海企業對沖匯率波動風險，讓跨境貿易和投資更穩定、更可預測。
人民幣跨境支付展位
綜合來看，這份政策大禮包強化了上海國際金融中心的地位，但最直觀的，是在關稅戰的夾縫中，爲外貿企業爭取一口喘息的機會，而企業穩了，就業才能穩，經濟纔有底氣。
深圳：優質股票深圳買
再說說深圳。
發改委副主任李春臨對《通知》是這樣解釋的：
我國支持符合條件的香港聯合交易所上市公司在深交所發行上市“存託憑證”，允許符合條件、在香港聯合交易所上市且在境內註冊的粵港澳大灣區企業在深圳證券交易所上市。
他提到的“存託憑證”（Depository Receipt, DR），可以理解爲一種“替身股票”，投資者購買它，就等於間接持有了企業的股份，可以享有相應的股息收益。
也就是說，註冊地位於中國內地的粵港澳大灣區公司可以直接在深交所上市股票，例如比亞迪、大疆；而註冊地位於港澳臺或者外國的企業，則可以在深交所發行存託憑證，例如騰訊、阿里。
舉個例子，騰訊註冊地早已遷往開曼羣島，根據現行規定，騰訊無法直接在A股市場發行股票，因此，如果騰訊計劃在深交所上市，就需要發行中國存託憑證（CDR），實現“間接上市”。
具體操作流程是，騰訊會先劃出一部分它在境外上市的股票，由一家境外的託管銀行負責託管，然後，這家託管銀行會委託一家中國境內的存託銀行，在深交所發行與這部分股份等額的存託憑證，供中國投資者買賣。
對於普通投資者而言，持有股票或存託憑證沒什麼區別，不過需要提醒大家的是：購買存託憑證門檻較高，投資者證券賬戶及資金賬戶內的資產需要不低於50萬人民幣，且參與證券交易24個月以上。
雖然對於一些投資者而言，暫時還無法購買存託憑證，但在此次政策的推動下，預計將有許多註冊地位於中國內地的港股企業上市A股，投資者可以直接購買對應股票。
而短期內，這些回A股票很可能受到一波利好，畢竟，這些企業不僅能享受到香港的國際化估值，還能接觸到A股市場的大額資金。
另外，不少專家認爲，此次政策雖然打通了港股回A渠道，但其實，這份《通知》更側重於深圳科技管理體制的創新，許多舉措都希望能增強深圳的科技創新活力。
深圳：首屆機器人全產業鏈接會
那麼，除了上文提及的兩點，這些大大小小的政策背後，還有哪些細節值得留意？深圳方面，普通人可以如何參與新的投資機會？我們邀請了多位專家進一步解讀。
大頭有話說
劉曉博財經評論員公衆號“劉曉博說財經”
我國的金融中心首先是香港和上海，其次纔是深圳和北京。香港和上海是代表中國爭奪全球金融話語權的，所以內地在金融政策上的先行先試以上海爲中心。
此次的上海政策大禮包，一是要把上海打造爲中國最大的資金池、內地對外金融開放的前沿，而上海也將逐步變成最便捷的自由貿易港。
其次，這也意味着中國正在推進金融業進一步開放，以掌控更大的國際金融話語權：防範美國發動金融戰是防守思維，我們還要通過上海、香港兩大金融中心，在全球獲得更大的金融話語權。要達到這個目標，首先要開放，關門、不跟別人來往，是不可能有國際話語權的，所以，中國金融開放力度一直在加大。
而對於此次的深圳政策小禮包，我的判斷是：
1.中概股、紅籌股通過CDR方式迴歸A股，不僅限於深交所，上交所稍後也將開展這項業務。
2.騰訊大概率會在深交所通過CDR方式上市，而且有可能拔得頭籌；而阿里總部在長三角，大概率在上交所發行CDR。
至於京東、小米、美團等在哪裏上市，要看企業意願和管理層安排，一般來說，上交所優勢地位略微明顯，雖然在股票交易額上，深交所一直壓制着上交所。
中概股、紅籌股企業迴歸A股，有以下幾個好處：
◎ 第一，激活A股市場，推動資本市場的雙向開放。方便老百姓購買，也方便社保基金、養老保險配置，同時，也可以擴大企業知名度和品牌效應。
此前，相當一批中國優質企業在海外上市，投資者買起來不方便，這是很不正常的。後來雖然有了港股通的渠道，但還是買不到一些企業的股票，比如拼多多、京東。港股和內地股市交易時間也不完全一致，很多時候買不了、賣不出。
並且，如果大量優質企業不在A股上市，會讓A股失去中國經濟晴雨表的作用，例如，高盛最近建議投資者關注的10只中國股票中，7家就沒在A股市場上市。
◎ 第二，可以在一定程度上遏制外匯流失。國內市場買不到中國優質企業股票，就會有人到境外開戶，把錢轉移出去，如果能買到，可以減少外匯流出的壓力。
◎ 第三，增加中國的金融話語權，降低美國讓中概股退市的風險。當美國看到中國爲中概股準備了香港上市+內地CDR上市的渠道後，會覺得讓中概股退市沒意思了。
中概股、紅籌股的迴歸，是A股的利空嗎？不一定。
看起來是市場擴容，但也帶來了新的題材，可能吸引更多資金入市。對於一些垃圾公司來說，是利空。因爲好股票、好公司多了，“李鬼”們的市場自然就少了。整體來說，中概股、紅籌股迴歸是好事。
當然，我認爲這一政策不會影響香港金融中心地位，也不會影響內地企業融資的偏好。香港市場的優勢是，國際化程度更高，資金來去自由，稅率更低，這對公司創始人、風投機構來說很有吸引力，是很好的退出渠道。
董毅智上海正策律師事務所律師
我國在金融領域的開放態度一以貫之，在此基礎上也有長久以來的沉痾例如金融腐敗等需要整治。
2025年《政府工作報告》再次明確了要實施適度寬鬆的貨幣政策，推動資金流動的同時保證金融穩定，但目前來說也需要着重考慮如何提升居民收入、完善社會保障、提升金融投資信心。
此次允許大灣區港股企業迴歸深交所，旨在將香港的“國際資本接口”與深圳的“產業金融縱深”結合，形成“港股流動性+A股估值”的雙支撐模式，降低地緣政治風險，推動資本閉環。
這也標誌着中概股迴歸路徑從“香港單點承接”升級爲“深港雙核驅動”，短期發揮香港的VIE包容性，長期通過深交所賦能人民幣資產定價，推動中國從“規則接受者”向“規則制定者”轉變。未來十年，中國企業全球融資的核心競爭力將取決於對“雙平臺”規則融合的駕馭能力。
此外，港股與A股之間長期存在的價差結構正在經歷深刻變化，未來“港股折價、A股溢價”的傳統格局將逐步鬆動，特定條件下“A股折價、港股溢價”的局部套利機會將顯著增加。
我認爲，“H+A雙地上市”的長期目標應是構建“A股+港股雙核定價體系”——港股承擔國際化融資功能，A股發揮本土化估值錨定作用，共同爭奪全球科技公司定價權。制度套利時代已終結，規則融合能力將成爲企業跨境融資的核心競爭力。
但需要注意的是，雙地上市存在顯著的法律衝突，主要源於普通法系與大陸法系的制度差異、監管框架分歧及跨境執行障礙。其中，尤其在合規成本上，企業需耗費大量資源去滿足不同規則要求。
對此，我建議在制度創新上入手，通過大灣區“金融法律試驗田”突破。例如，立法層面，推動《大灣區跨境上市特別法》，明確管轄權配置；監管方面，在深港通機制下建立“一方檢查、雙方認可”的聯合檢查機制，降低企業合規成本……
賈澤亮逸士家族辦公室 CEO
深圳此次一系列政策的意圖主要是加速兩地互聯、探索資本市場一體化，進一步打通大灣區內地與香港資本市場的聯動通道，令優質的企業既能夠享受香港國際化的估值，保留國際資本溢價，也能夠觸達內地的公募社保等長期資金。
並且，回A股票可能有機會被納入深交所的核心指數或者獲得養老社保等長期資金的配置，短期或有溢價回補。
對企業而言，同股不同市的優勢包括：多市場覆蓋提升品牌與融資的空間、同時吸引國內和國際投資者等。此外，一些目前在A股上市受阻的企業，之後可以考慮先通過香港上市，再重返A股市場，繞開原有嚴格耗時的審覈。
但也存在風險，如分散的流動性可能造成單一市場成交量不足、多地上市信息披露合規成本增加、投資者溝通成本上升等。此外，如果發生分歧，或者出現信息披露時差、監管執法標準不一致，都會給企業帶來一定的挑戰。
王振超櫻狼財經主理人
成交量是港股市場的短板：2024年A股日成交額1.06萬億人民幣，港交所日均成交額爲1318億港元，相差較大。這導致很多港股上市的優質企業因成交不足難以獲得更高市場定價。
而A股市場擁有大量的資金，所以當優質港股科技公司迴歸內地，不僅能進一步增強投資者對資本市場信心，而且可以讓投資者享受到這些優質企業發展帶來的資本紅利。
對於普通投資者而言，這是一次購買優質公司的絕佳機會。《意見》中提到的“政策規定”，是指市值不低於2000億元的公司，或市值在200億元以上，且擁有自主研發、國際領先技術，科技創新能力較強的公司。
所以根據推斷，首批迴歸內地的香港上市公司很可能包括騰訊、小鵬、華虹半導體等優質企業。
此外，投資者如果想要買一些潛力股也有機會，因爲創業板也對紅籌股在內地二次上市進行了規定，要求包括營業收入快速增長、具有自主研發能力和國際領先技術、預計市值不低於50億元、最近一年營業收入不低於5億元等條件。
對企業而言，“H到A”是一種擁抱內地市場的資本選擇。隨着中美摩擦劇烈，企業需要考慮到赴美上市帶來的政策風險，回到內地上市，可以擁有一個“金融避風港”。。
本篇作者 | 蔣紫涵 | 責任編輯 | 何夢飛
主編 | 何夢飛 | 圖源 | VCG
