《激盪三十年》裏的“股市教父”，走了
“黃浦江之所以能成就外灘的繁華，在於它懂得接納、懂得轉彎，最終奔流入海。做金融，既要有江的執着，也要有海的胸懷。”
——管金生
文 / 巴九靈
上海人民廣場附近的廣東路，是舉國聞名的“股票角”。幾乎從A股開市第一天起，這裏就每天擠滿熱情的股民。
這個傳奇之角的誕生，源自曾經坐落於此的、彼時中國最火爆的證券營業部——萬國證券黃埔營業部。
“萬國證券，證券王國”，這句簡潔明瞭的口號，是最早的一代A股股民的集體記憶。
上海第一家股份制金融機構萬國證券公司外景
圖源：經濟參考報
二十多年後，曾在萬國證券門口排隊搶籌的第一代股民，以“上海爺叔”的身份再次翻紅，而一手締造了這個證券王國的管金生，人生的最後30年卻歸於沉寂，隱沒於新世紀金融浪潮的喧囂之外，直到去世纔再次被人記起。
10月7日，管金生因突發疾病離世，享年78歲。
管金生的一生，既是“激盪三十年”，亦是“大敗局”。
這位被稱爲“中國證券教父”的券業元老，曾白手起家創辦了中國第一家股份制證券公司，鼎盛時期萬國證券獨攬A股七成份額，也讓這架券商航母一夜傾塌、自己鋃鐺入獄，在中國金融史上留下驚魂一頁。
他前半生的大起大落，和中國金融市場的磕絆成長緊密交織在一起。雖然他的功過評說仍不乏爭議，但某種程度上可以說，即便是他個人命運的隕落，也像一顆劃破夜空的流星，爲上世紀末青澀的中國資本市場照亮了前行的方向。
管金生
圖源：網絡
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1.當然，很有名的“激盪三十年”人物
2.這幾天看新聞才知道
3.並不瞭解
“萬國證券，證券王國”
1965年，來自江西清江縣貧苦農村的管金生考入上海外國語大學法語系，畢業後進入上海國際信託公司工作。
他發現，當時交易國庫券的“黃牛”和黑市猖獗，逐漸產生了把這種民間交易轉變爲正規市場機制的想法。
隨後，管金生多方奔走，向上級領導申請組建一家股份制證券公司，最終獲得央行批准。1988年7月，萬國證券在上海開業。
最初的萬國證券只有4個人、一間小辦公室，是個無級別、無編制、無上級主管單位的“三無”公司。管金生就在這條前無古人的蠻荒之地上，摸索出了中國股份制證券公司的第一套成熟打法。
1988年萬國證券成立之時，中間爲管金生
圖源：網絡
萬國證券成立之初沒有業務，管金生靠倒賣國庫券發家。他發現，各地的國庫券價格相差很大，就帶着萬國證券的人跑遍全國，從偏遠地區收購低價國庫券，再高價出售。
靠這個業務，到1989年，萬國成爲了當時國內最大的券商，年營業額突破3億元。
但倒賣國庫券並非長久之計，外語專業出身、具備國際視野的管金生很早就意識到，證券發行纔是證券公司的核心競爭力。
萬國證券早期試水股票發行業務時發現，中國發行市場存在着一條“自上而下”的路徑，即向政府有產業發展意向的公司傾斜。管金生就改變打法，先帶領團隊研究政府扶持意圖，再針對性尋找對應領域的公司。
這一策略讓萬國證券的發行成功率大增，1993年，萬國的一級市場發行業務已經達到全國第一。1994年，管金生效仿海外，把發行部改名爲“投資銀行部”，成爲了國內的第一家真正意義上的投行，甚至在證券行業掀起了一股將發行部更名爲投資銀行部的風潮。
這種“喫螃蟹”精神，也體現在營業部的組建上。1991年初，深圳股市進入底部區間，很多上海股民想抄底，但當時滬、深兩市是割裂的，不能跨地區代理。
當時，時任黃埔營業部總經理謝榮興有意開通跨市代理業務，管金生知曉後，當即拍板支持。同年5月，黃埔營業部正式開通了異地買賣深圳股票業務。
這年9月，深圳股市大幅反彈，黃埔營業部門口日日排起千米長隊。
據謝榮興回憶，業務開通一年後，在黃浦營業部登記的深市投資者超過了2.2萬戶，整個深圳股市的買賣盤經常80%來自黃浦營業部。
萬國證券公司
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1993年，萬國證券黃埔營業部成爲全國第一家年利潤超過1億元的證券營業部。
但管金生的雄心不止於此。萬國證券的英文名是“international”，成立之初，他就意在將它打造成中國的野村、美林。1992-1993年，在其他證券機構還在爭搶國內業務時，管金生帶領萬國證券闖進香港，先後收購了香港上市公司大衆國際和王集團，隨即組建了上海萬國(香港)有限公司，登陸港股。
藉助內地業務網絡，萬國香港業務如火如荼，香港分公司成立僅一年多，就參加了超過50次股票發行。又趕上港股行情紅火，1993年，恆生指數翻了一倍，萬國香港的股價也水漲船高，一炮打響。
隨後，管金生又先後組建了萬國證券北美和歐洲分公司，讓萬國成爲了一家真正的國際化證券公司。
萬國證券的輝煌8年，可謂是關關難過關關過，從新舊制度尷尬夾縫中的新生兒，成長爲中國最大的“券商航母”。鼎盛時期的萬國證券，A股承銷量占上海市場份額的69%，位居全國證券公司之首。
而背後的操刀人管金生，更是風頭無兩，被譽爲“中國證券教父”。1990年，尉文淵受命籌建上海證券交易所，他第一個想到的，就是給管金生打電話救助。隨後，管金生全盤操辦了上交所交易規則、設備和交易員培訓的建設。
尉文淵在上交所成立大會上發言
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如今回頭看，萬國證券在新舊交替時代的作用仍不可估量：從異地交易到無紙化交易，1990年代中國資本市場的每一個前進步伐幾乎都與萬國證券有關；展業期間，萬國證券作爲財務顧問參與企業股份改制工作超過200家，在國有企業市場化改革中成爲關鍵推動力；作爲中資券商出海的先行者，更在配合國有大中型企業籌集海外資金中發揮了重要作用。
327，一夜破滅
“暗潮湧動的資本故事，是一個新的利益遊戲的開始，前景並未完全清晰，規則還在混沌之中。”《激盪三十年》中，吳老師這樣寫管金生的開局，而他的結局，則被記入了《大敗局》裏。
管金生花8年締造了萬國證券的輝煌，也親手讓它一夜隕落。
上世紀90年代，中國經濟迅猛發展，帶來的是飆升的通貨膨脹率。同期發行的國債因爲票面利率跑不贏通貨膨脹，發行和交易市場雙雙低迷。
爲了挽回局面，1993年，財政部宣佈對新發國債提供保值補貼（保值貼息率在7%—8%），但卻對已經發行了一年多的1992年國債是否也提供保值語焉不詳。
這種貼息政策落地的可能性，成爲了資本市場在這隻1992年發行、1995年6月到期交割的“327”號國債上演多空對決的根源。
而戰場，就是當時剛剛開張試行的國債期貨市場。
管金生認爲，1995年通貨膨脹形勢已經趨緩，327號國債的保值貼息率不可能再上調，即使不下降，也應維持在8%的水平。因此堅定做空，並且頂上了巨大的倉位：到“327事件”真正爆發前，萬國證券的總持空倉量已達144萬口。
這意味着327國債期貨合約價格每上漲1元，萬國證券就要虧損數十億，而它在1994年的全年淨利潤也只有5.5億元。
可以說，這是一場押上整個萬國證券命運的豪賭，而管金生賭輸了。
1995年2月23日開盤，327國債期貨價格一路上漲，空方連連敗退。
爲了避免鉅虧，當日收盤前最後8分鐘，管金生帶領萬國證券開始了瘋狂的反撲：大舉透支賣出國債期貨，最終在沒有足夠保證金的情況下砸出了2112億元的天量賣單。
327國債期貨價格走勢，最後時刻直線下跌
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瘋狂的做空動作導致當時勝券在握的多方全部爆倉，到當日收盤，萬國證券戰績爲盈利數十億元。
但這一局面很快再次反轉：當天晚上10點，上海證券交易所在經過緊急會議後宣佈，當天收盤前最後8分鐘的“327”品種所有成交無效。
多方瞬間反敗爲勝，萬國證券則從盈利變成鉅虧56億。
1995年4月，多部門組成聯合調查組，開始對327事件啓動專項調查。最終判定，這是一起在國債期貨市場發展過快、上海證券交易所監管不嚴的情況下，由萬國證券等少數交易大戶蓄意違規，操縱市場，扭曲價格，嚴重擾亂市場秩序，引起的國債期貨風波。
該事件後，國債期貨交易試點被關閉，直到18年後才重見天日；時任上交所總經理尉文淵被免職；一夜破產的萬國證券被申銀合併，在後續吸收宏源證券後，成爲了今天的申萬宏源證券。
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而管金生同年10月以受賄和挪用公款的罪名正式被捕，判處有期徒刑17年。他沒有委託辯護人，也拒絕法院爲其指定辯護人。
從歷史的後視鏡看，“327”事件像一記重拳，打懵了、但也打醒了當時的中國資本市場。
事件爆發後，資本市場制度體系加速完善，國債期貨交易管理辦法等系列制度接連出臺；該事件暴露的保證金過低、無漲跌停限制、持倉監控失效等交易漏洞，爲後續20年的監管框架完善奠定了基礎。
吳老師在《大敗局》裏如此評價：“任何一場改革都無先例可循。因而，在一個變革的年代，很多改革行爲在一開始都是對現有體制的突破，因而‘先天地’帶有違法、違規的特質。這使得改革者必須冒極大的風險。”
舊時代的迴響
陸一在《無常的博弈》這樣評價管金生：
“企業的性格就是企業領導人的性格再現。萬國證券公司張揚、高傲、不服輸、追求卓越的特性，和管金生個人的性格有很大關係。他始終對自己的命運感覺不滿足，想要改變。講究規則和無視規則；理性化、理智、冷靜和情緒化、感性、衝動……這一切都互爲表裏地在管金生個人性格和萬國證券的企業性格中得到了充分的體現。”
管金生在券業浮沉的前半生，像是中國資本市場早期發展的一個寓言：他的驕傲和進取，正如市場早期的勃勃生機，卻也埋下了無序擴張的隱患；而他的隕落，則呼應了市場從草莽初創到規範成熟的陣痛與重啓。
2002年，管金生獲准保外就醫，從此淡出公衆視野，直到2015年開始重新露面。
2016年，69歲的管金生殺進私募行業，創立了上海九頌山河股權投資基金，主要投資醫療健康、智能製造等領域；2022年，又備案了一家創投私募。
晚年的他，似乎又回到了那個新舊交替的夾縫中。九頌基金的辦公地址位於上海市浦東新區的世紀中心大廈，斜對面就是浦發銀行大廈。
如果沒有“327事件”，這裏或許會是萬國證券大廈——1992年，萬國證券買下了這塊地，管金生計劃投資3.5億元，打造一個佔地5萬平方米的新總部。
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這三十年間，中國資本市場發生了翻天覆地的變化，逐漸走出了管金生曾熟悉的那個時代。已步入古稀之年的他沒能再次攪動金融江湖風雲，九頌基金規模不足5億，在私募基金裏處於最低一檔。
即使到今天，關於那場中國金融史上的腥風血雨的爭論仍沒有停止，這也是他爲今天的中國資本市場留下的財富之一，如他生前所說：
“黃浦江之所以能成就外灘的繁華，在於它懂得接納、懂得轉彎，最終奔流入海。做金融，既要有江的執着，也要有海的胸懷。”
參考資料：
1.第一財經，《我們爲什麼要懷念一位早已被市場遺忘的老人家？》
2.金融八卦女，《傳奇“證券教父”落幕：入獄17年，76歲再戰私募，從沒打破魔咒？》
3.中國新聞週刊，《管金生逝世，曾被稱爲“中國證券教父”》
4.吳曉波，《大敗局》、《激盪三十年》
5.陸一，《無常的博弈》
本篇作者 | 溫若梅 | 責任編輯 | 何夢飛
主編 | 何夢飛 | 圖源 | VCG
