從規模擴張到質量躍升，資本如何充當“創新聚合器”

即將啓幕的“十五五”時期，是我國基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期。致同會計師事務所多位合夥人日前聚焦資本賦能企業升級、企業投資及併購整合新動向等話題，研討企業未來的增長路徑。

致同全國審計服務線管理合夥人、國有業務線管理合夥人任一優表示，中國經濟目前正存在功能性的轉折，從“規模擴張”走到了“質量躍升”的階段。其核心支撐在於“科技創新、產業升級、綠色轉型、區域協調”四大戰略。在此背景下，資本市場從側重“規模擴張”的融資功能，轉向聚焦“質量躍升”的賦能，成爲“創新聚合器”。

不僅是輸血，更是鏈接紐帶

“資本要錨定國家戰略，”在任一優看來，“十五五”時期資本的功能將繼續轉變：不僅是“輸血”的工具，更應該成爲鏈接技術、產業、政策的紐帶。

這就意味着既要爲科技創新提供長期耐心資本，解決“卡脖子”技術的資金支持；也要爲產業升級提供整合賦能資本，推動傳統產業向高端化、智能化、綠色化轉型；同時要爲綠色轉型提供“低碳引導資本”，助力“雙碳”目標實現；併爲區域協調發展提供“均衡配置資本”，縮小區域發展差距。這不僅是資金的注入，更是以資本爲紐帶通過股債聯動、併購重組、國企民企協同等方式，依託政策、產業、市場三大驅動力，推動創新鏈、產業鏈、資金鍊、生態鏈的“四鏈融合”。

事實上，科技創新是“十五五”經濟的核心，資本則是新質生產力走向產業化的關鍵橋樑。

“構建資本和產業良性循環是新機制中的重中之重，”任一優認爲，針對科技企業普遍存在的輕資產、高風險、長週期的融資痛點，解決這個痛點通過“股+債”組合拳是比較好的方式，在企業初創時期可以依賴於天使投資、創新基金等股權資本支持企業在研發上的投入。在成長期，可以通過科創票據、知識產權質押貸款、科技專項債避免控制權稀釋。

同時可以加強北交所、科創板、銀行間債券市場的聯動以拓寬融資渠道。針對區域化同質化，以及行業碎片化可以通過併購重組，國民企業協同來整合資源，構建集羣的力量。

在傳統產業方面，可以支持龍頭國企橫向併購以及縱向併購，推動新興產業可以鼓勵併購一些專精特新的單項冠軍，將它融入到整個產業鏈中。

協同發力，構建持續增長新格局

科技創新存在高度不確定性、高失敗率，投資回報週期長，國企和民企如何依託各自的資源優勢，做到“雙輪驅動”協同發力？

任一優表示，國企作爲國家戰略的支柱，可以聚焦一些基礎的創新，民企有靈活的機制與市場敏感度，可以專注技術突破以及商業模式創新，兩者還能以混合所有制的方式，通過戰略投資、產業鏈協作形成深度的綁定，實現共贏。

“我們也看到對於一些央國企來說，決策比較嚴謹和漫長，風險偏好趨於保守。而首要的破解思路是從機制創新和模式升級兩方面着手。”任一優說。

一是機制的創新。國企從考覈角度來說，要從看重短期效益轉向長期價值，更關注專利的數量、技術的轉化率、產業鏈的貢獻等創新指標。在容錯制度上，可考慮探索建立一套差異化的容錯機制。

第二是模式的升級。“十五五”期間，央企戰新基金可以在兩方面發力。第一可以賦能企業的轉型升級，圍繞新興領域的生產力做一些支持工作。第二是可以通過資本進入創新鏈，加速科技成果的轉化，在支持新質生產力的發展方面聚焦人工智能、生物製藥等前沿領域。

致同諮詢融資與併購財務顧問服務主管合夥人武建勇認爲，在“十五五”期間，整個投資策略有四個重點。第一，鞏固國家產業安全。包括芯片等領域，如果說“十四五”期間實現了從無到有，那麼“十五五”期間就應該從有到鞏固，從有到應用。第二，促進新質生產力。構建企業全球核心競爭能力，避免內卷，以盈利爲目標優化效率。第三，擴大市場內需。高科技發展的同時，也會關係到民生的問題。第四，鼓勵實業投資。

他表示，“十四五”末期，我們看到越來越多的“耐心資本”在真正發揮作用；不少國有企業敢於出手去收購、參股一些隱形冠軍企業，各方面有突破的企業；在資本結構上，產業投資人更敢投了。到了“十五五”期間，圍繞經濟安全、產業鏈安全以及民生，投資會實現加速快跑。

“十五五”時期的資本新局是企業重塑產融邏輯，實現能級躍升的重要窗口，面對系統機遇，企業應以資本爲紐帶，整合技術、產能與管理資源，構建持續增長新格局。