高盛：AI浪潮有望拉高中國股市估值15%—20%
“中國的AI浪潮有望將中國股市的合理估值水平，較‘DeepSeek時刻’前上調15%—20%，同時可能在未來幾年內吸引超過2000億美元的外資組合流入。”
文 / 巴九靈
這兩年，民企的腳步聲再次變得密集而有力。
就在前兩天發佈的“十五五”規劃建議中，“民營經濟”被賦予了重要的篇幅和期待。文件提到，“落實民營經濟促進法”“支持高新技術企業和科技型中小企業發展”“完善民營企業參與重大項目建設長效機制”……
圖源：新華社
再往前，今年2月的民營企業座談會，5月的民營經濟促進法正式施行等信號，都在爲處於復甦與轉型關鍵節點的民企，送來了政策“定心丸”與行動“指南針”。
高盛在最新關於中國民營企業的報告中指出，民企確定性的迴歸，與同期美國政策不確定性的上升形成了鮮明對比。
信心的恢復直接反映在行動上。自2022年起，中國民營企業的利潤和淨資產收益率已實現可觀增長，資本開支與投資意願也在明顯回暖。換句話說，中國民企的“可預見性”正在提高，成爲全球資本的新關注點。
不久前，全國工商聯發佈了2025年“中國民營企業500強”“中國民營企業研發投入500強”等榜單。這是自1999年首次調研起，至今連續第27次發佈的榜單。榜單也如一面鏡子，照出了民企關於規模、經營效益、創新能力、社會責任等多方面的實力。
在這個關鍵節點，中國的民營企業究竟交出了一份怎樣的成績單？它們的體內蘊藏着怎樣的活力與韌性？
研發競賽，民企的“硬核”戰場
作爲佔GDP比重超60%、貢獻70%以上技術創新、提供80%以上城鎮就業的核心力量，民營企業可以說是中國經濟不折不扣的增長引擎。
這樣的核心力量，直觀地反映在全球研發版圖上，就是中國正在重新定義競爭規則。
“十四五”時期，我國科技創新實力顯著提升，2024年研發經費投入3.6萬億人民幣，穩居世界第二；專利申請與授權量全球第一；研發總支出佔GDP比重達到2.4%，已經高於法國水平。
其中，民營企業正是當之無愧的急先鋒。根據高盛統計數據，過去十年間，若剔除地產行業的影響，民企的盈利和收入增速分別較國企高出42和86個百分點，它們貢獻了約一半的新增資本開支和六成的研發投入增量。
進一步來看，在工商聯發佈的2025年“民營企業研發投入500強榜單”中，來自計算機通信、互聯網和汽車製造領域的民企構成了創新主力軍，它們包攬了研發投入前20強中的14席。
此外，中國企業偏好“自主攻關”——規模以上工業企業研發內部支出是外部的13.8倍，其中計算機通信行業內部研發支出達4099.93億元，是外部支出的8倍。這種“自己動手豐衣足食”的研發模式，正在塑造中國特色的創新路徑。
高盛研究表明，一家企業在某一年度的資本開支/研發投入強度，以及其在所屬行業中所佔的集中度，與其下一年度的股價回報率、行業市值代表性高度正相關。
特別是AI帶來的積極預期，正在激發民企的投資熱情，推動其資本開支與研發投入的提升。
在“十五五”規劃的航向下，科技創新可以說是重中之重。一方面，加大科研經費投入的趨勢不會改變；另一方面，還要注重提高科研成果轉化率和基礎研發強度。
當前，我國科技成果轉化率最高約爲30%，遠低於發達國家60%—70%的水平；知識產權收入僅佔貿易總額的0.4%，與研發投入強度不匹配。更關鍵的是，作爲被原始創新和顛覆性創新高度依賴的基礎研究一環，2024年我國基礎研發支出佔比爲6.9%，美英日韓等則通常保持在12%—15%左右。
可以說，這不僅爲中國創新升級指明瞭方向，也是民營企業制勝的關鍵“法寶”。
AI與出海，驅動增長的“雙引擎”
在AI賽道上，民營企業具備天然的“基因優勢”。
在高盛定義的“AI科技”產業體系中，民營企業佔據72%的市場份額，範圍涵蓋半導體、電力與基礎設施、數據與雲計算、軟件與應用等多個關鍵領域。
這種優勢在業績表現上，體現得更爲明顯：科技與AI相關的民營企業在2024—2025年的盈利增速，預計將比非科技類企業高出約15個百分點。
更長遠來看，AI的廣泛應用有望在未來十年間，每年爲中國上市企業的每股收益（EPS）帶來2.5%的額外增長。
甚至，中國的AI浪潮有望將中國股市的合理估值水平，較“DeepSeek時刻”前上調15%—20%，同時可能在未來幾年內吸引超過2000億美元的外資組合流入。
這種積極預期，正是激發民企投資意願的關鍵所在，推動形成“AI拉動增長、增長反哺投入”的正向循環。
值得注意的是，在“十五五”規劃建議中，對比“十四五”時期，“高水平對外開放”的優先級顯著提升，定調也從基礎的“實行”轉向更進取的“擴大”。這意味着企業出海和中國“再全球化”將迎來紅利。
從“2025年中國民營企業500強榜單”來看，這股出海浪潮已然在路上。
根據統計，入圍的500強民企境外營收總額達3.19萬億元，同比增長14.74%，顯著高於2.72%的總營收增速；出口總額1.77萬億元，同比增長5.17%；境外資產總額2.44萬億元，同比增長8.14%。
根據高盛統計數據，2024年中國民企境外收入已佔總收入的近20%，相比2017年翻了一倍以上。
如今的民企出海，早已不再侷限於低附加值商品，而是進階爲爲高單價商品（如新能源汽車）、服務產品（如旅遊、電商）乃至知識產權產品（如創新藥）的全方位、高質量輸出。
實際上，在很多情形下，相同的產品在海外市場能獲得更高的定價和利潤率，這直接提升了民企的盈利水平。
“大企恆強”
中國，可以說是全球競爭最激烈、或產業結構最爲分散的市場之一。
當前中國市值排名前十的上市公司（含國企）合計僅佔全市場總市值的17%，而同期美國和不含中國的新興市場這一比例分別爲33%和30%。單以美股“七巨頭”爲例，其佔股市總市值更是達到了28%。
所謂“七巨頭”，是2023年5月由美國銀行分析師邁克爾・哈特內特提出，涵蓋蘋果、亞馬遜、谷歌、Meta、微軟、英偉達、特斯拉七大美股科技巨頭，是美股最頂尖的科技企業組合。
與此同時，在過去十年中，美國共有20家公司曾躋身全年底市值前十的榜單，對應的年均更替率爲15%。中國在這方面的數據則是17家公司和12%年均更替率。
換言之，在中國，在衆多由民企主導的行業，如汽車、新能源光伏等領域，龍頭企業在營收和市佔率的集中化，是中長期內幾乎不可避免的趨勢。
而且大型企業一旦成爲市值領軍者，其“在位優勢”相當顯著，具備較強的持續佔據市場頂端的能力。它們不僅是顛覆性AI技術的研發者、賦能者與投資者，更是技術本身的主要應用場景和早期消費者，在推動中國“全球化戰略”過程中亦居於領導地位。
“對標”美國，高盛在今年首次提出了“中國民營上市公司十巨頭”的概念，涉及騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪、美團、網易、美的、恆瑞醫藥、攜程和安踏這十家民營企業。
報告數據顯示，這十家企業的合計市值達到1.6萬億美元，佔MSCI中國指數42%的權重，未來兩年盈利增速預計達13%。而且，當前這“十巨頭”的估值水平，相較於其歷史峯值和美股“七巨頭”的現有溢價，展現出一定的吸引力。
民企500強榜單裏的攻守道
最後，我們再整體回看一下“2025年民企500強榜單”這份成績單。
根據榜單統計分析，500強民企的總營收達到43.05萬億元，同比增長2.72%；淨利潤1.80萬億元，增速6.48%。利潤增速明顯跑贏營收，顯示出民企的增長質量在提升。
其中，江蘇、廣東、山東與浙江共同構成“第一梯隊”，四省的民企合計貢獻了超六成的營收規模。河北、北京、福建、上海、河南、湖北、安徽和四川則構成“第二梯隊”，合計貢獻站超三成的營收規模。
與此同時，榜單的入圍門檻水漲船高至270億元，資產總額首次突破51萬億元大關，共有361家企業實現營收正增長。
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新老更替，位次洗牌，常常是我們觀察一份榜單的重要切面。相較2024年的民企500強榜單，2025年的榜單出現了52張新面孔。
在這52家新上榜的民企中，近半數來自制造業、能源化工與食品領域。地域分佈上，福建、廣東、江蘇、山東和浙江則貢獻了主要力量，超65%的民企來自這些省份。
與此同時，有86家企業跌出榜單，主要集中在房地產、傳統能源、鋼鐵等重資產與強週期行業。
相較於新勢力的“破土而出”，老牌企業的排位賽同樣精彩，也算是當年商業熱戰的成績單。小米從第23位躋身16強，美團從第22位升第至18位，同程旅行從百名之外大幅躍升至第79位。
本地生活、即時零售、文旅等需求的復甦與爆發，還讓基礎設施服務商同樣收穫頗豐。比如順豐從第24位升至第21位，菜鳥從第105位衝至第78位，圓通、中通、極兔的排名漲幅均超40位。
在“十五五”規劃建議下，國家將加大對“新質生產力”的培育力度，特別是戰略性新興產業、未來產業、數字經濟、傳統產業升級等方向的政策支持，民營企業有望在這些領域迎來新一輪發展機遇。
值得特別關注的，是包括雲計算與大數據、算力、5G6G、新一代信息網絡、人工智能、數字創意設備、集成電路、前沿新材料、核心元器件、抗癌藥、有色新材料等在內的細分主題。
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最後，正如高盛報告所指出的，民企信心的穩步回升，市場環境的持續優化，以及科技自立的歷史機遇，正在共同構築民企發展的新生態。
在這個生態中，既有巨輪的領航，也有小船的活力，它們共同構成了中國經濟的生動圖景。
本篇作者 | 沈曉琴、錢汐汐 | 責任編輯 | 何夢飛
主編 | 何夢飛 | 圖源 | 小巴拍攝、VCG
